2008  年严峻形势下公司业绩显著分化
华润电力、中电国际和大唐公布的2008  年业绩均超出了路透的市场预期，但华能的业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩与市场预期的最大差异主要来自于单位煤炭成本、利息费用和非经常性项目（如中电国际关闭工厂的减值损失以及大唐的股票出售收益）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）股息支付率从0%到170%不等。
煤价：对长期的影响大于对短期的影响
到目前为止，主要独立发电企业（和煤炭企业）都未提供关于2009  年单位煤炭成本的具体预期。这可能意味着独立发电企业和煤炭供应商在09  年合同煤价谈判中都没有胜于对方的议价能力。在2009  年以后，我们认为独立发电企业可能受益于煤炭成本长期波动性的下降，因为它们拥有  1)  对煤矿的更大规模投资；2)  煤炭进口比重的增加；以及  3)  更长期的煤炭合同。
对资本开支的控制再度放松？资本开支面临上行风险
不同人士的出发点各异。我们认为投资者看重的是净资产回报率而对电厂无限制扩张感到担忧，尤其是当2008  年全国机组利用率只有53%而且仍在不断下滑的情况下。然而，独立发电企业的管理层可能更看重的是市场份额和其他政治层面的激励机制。一些独立发电企业认为目前更容易获得银行贷款而且利率下降，因此它们再度开始争相扩大装机容量或许就不足为奇了。我们认为，一个重要的装机容量增长来源可能来自于收购已建成项目，因此我们对设备制造商的看法尚未变得更为乐观。
煤价和资本开支可能导致盈利复苏低于预期
我们预计2009  年煤价的下跌幅度可能小于市场预期。我们还认为，一些独立发电企业无限制的扩大装机容量可能造成折旧和利息费用大幅增长，从而导致净现值下降。我们预计短期内平均机组利用率仍将保持在较低水平。
买入华润电力，卖出华能；关注设备制造商的上行风险
我们认为行业的风险回报与大市相比缺乏吸引力。我们维持对华润电力(0836.HK)的买入评级，因为我们认为其对净资产回报率的注重和资本开支控制状况仍优于同行。出于估值的考虑（16  倍的2009  年预期市盈率），我们对华能(0902.HK)  的评级为卖出（位于强力卖出名单），原因是我们认为其风险回报缺乏吸引力。尽管我们仍对发电设备企业持谨慎看法，但我们将关注中国发电装机容量增长的任何意外上行风险。