􀂄  2008年业绩强劲，脉络清晰
工商银行08年业绩符合瑞银预测和市场普遍预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利同比增长36%至1110亿元，得益于净利息收入增长17%、非利息收入增长49%、成本收入比下降5个百分点以及税率的改变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工商银行的存款和贷款分别增长了19%和12%，因此其贷存比进一步降至56%，为同业最低。公司资产质量仍然强健，不良贷款率及不良贷款覆盖率分别为2.29%和130%。
􀂄  预计2009年利润增长6%；2008-12年利润将实现14%的年复合增长率
我们预计，2009年工行利润将增长6%，原因在于：1）其剩余的美元有毒资产价值仅为150亿元（占总资产的0.15%），说明新增拨备有限（2008年为180亿元）；2）该行的贷存比为同业最低，因此受信贷成本波动影响较小；3）贷存比低，再加上所持债券久期长，也使得该行比较不易受到人行基准利率下调的影响，因此我们预计其净息差在09年下滑的幅度更小。
􀂄  管理层预计资产质量良好；高盛做出坚实承诺
管理层对于09年的资产质量持谨慎乐观的态度。年内迄今工行的不良贷款率也在企稳。此外，高盛将其持有的工行H股中（高盛共持有165亿股工行H股）的80%的锁定期延长至2010年4月28日，并表现出与工行展开战略合作的决心。
􀂄  估值：银行业的首选股；目标价小幅上调至7.20元
我们将工行A股的12个月目标价小幅上调至7.20元，设定股权成本为8.7%，长期股权回报率为13.7%，长期增长率为5%。在A股银行股中，我们还看好建设银行、深发展和招商银行。