核心观点
公司公布年报,每股收益0.40元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年,公司实现销售收入300.70亿元,同比增长7.91%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润总额3.12亿元,同比下降32.23%。归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比下降66.03%。每股收益0.40元,同比下降16.49%。扣除非经常性损益后的每股收益仅为0.138元,同比下降68.20%。非经常性损益包括政府补助等2.26亿元。分红方案为每10股分0.2元(含税)。
09年毛利有望提高。公司主要产品轻型卡车实现销量32.9万辆,较去年同期增长3.1%,销售名列全国第一位。由于钢材等原材料的大幅上涨,公司各种产品毛利率均有所下降。预计09年能够较快的恢复,毛利率上涨1-2个百分点。
新能源客车贡献比例较小。2008年公司轻型客车和大中型客车销量分别达到13775辆和2548辆。08年12月与北京公交集团签订800辆的混合动力客车,与广州市签订30辆混合动力客车和200辆混合动力客车的意向性订单。由于公司在新能源客车领域的优势,未来仍有较大发展空间。但是客车在公司毛利中比例仍然较小,大中型客车毛利只占公司全部毛利的7.81%,且大中客毛利率达到19.19%,继续上升的空间亦有限。
与康明斯和戴姆勒合资公司是未来增长点,但短期内难以盈利。康明斯发动机项目是全球唯一的4.0以下柴油机的合资公司,09年年底开始批量生产,初期给福田自用,未来可外销。但短期内国内高端轻卡市场较小,初期难以盈利。预计最近两年仍将贡献负的投资收益。中重卡通过与戴姆勒合作,未来生产奔驰品牌重卡和采用奔驰发动机的福田重卡,但价格较昂贵,国内市场仍需培养,但有望进入国际高端市场。
盈利预测与投资评级。公司在发展战略屡次进行了非常精准的决策,在进入重卡、客车等领域取得了相当好的效果,是一家具有长远发展前景的公司。但公司目前仍长期处于高速扩张期,财务紧张和盈利能力不佳的状态将继续维持,负债率长期维持在70%左右。短期内,公司的业绩也不会有较大的起色。但看好公司长远在商用车领域的发展潜力。预计09-10年每股收益分别为0.39,0.42元,对应当前动态PE分别为25、23倍。PB接近3倍。估值已经基本合理,但获得新能源客车订单将成为公司股价短期上行催化剂。为给予公司“短期-中性,长期-A”的投资评级。