报告摘要:
财务负担过重致业绩大幅下滑,经营性现金流仍十分健康。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因公司发了业绩快报,故业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现营业收入48.15亿元,同比增长6.89%;净利润2,350万元,同比下降61.50%,每股收益0.07元;扣除非经常性损益后的净利润仅361万元,每股收益0.01元。经营活动产生的现金流量净额2.97亿元,同比增长21.03%,每股现金流量净额0.91元。业绩大幅下滑主要因:银行利率上调致公司财务费用同比增加3,640万元;含兴奋剂药品在奥运会期间受严格管制,使高毛利品种曲美销售同比下降20%以上;原材料和人工成本增加使毛利率下滑1.41个百分点。
营销模式、市场策略调整已基本到位。08年公司实现工业销售14.58 亿元,同比增长6.77%。太罗销售取得历史性突破,同比增长近30%;藿香正气口服液全面进入全国市场;西南药业的散列通实现了全国市场的铺货;益保世灵代理销售模式取得了成功;新农合影响下,公司普药品种全面启动了省外代理市场,成为公司新的盈利增长点,形成了包括阿莫西林分散片、复方甘草片、芬尼康、独圣活血片、穿龙骨刺片、四君子合剂、超浓缩六味地黄丸及百咳静糖浆在内,单品销售上千万元的普药产品群。08年商业销售32.86 亿元,同比增长了6.77%,坚持“中药为本”经营战略,不断加强中药材特设经营力度,中药饮片和贵细中药材的销售均有大幅提高。
09年业绩恢复性增长预期较明朗。09年公司业绩增长点主要在于:公司销售20年的老品种急支糖浆和独家专利产品藿香正气口服液提价,预期可增加毛利约8,500万元。09年预期曲美销售将恢复性增长,销售收入由08年的1.8-1.9亿元恢复至07年约2.5亿元水平。随着贷款利率下调,公司09年预期可节省财务费用2,000万元。09年旗下西南药业做为西南地区最大的普药生产商、唯一的麻醉药生产商,在销售策略上较早地顺应医改的发展趋势,重点产品散列通、益保世灵、美菲康预期销售合计增长约9,000万元,普药增长1.1亿元。09年旗下的桐君阁新增加盟药房1,000家,直营药店100家。
历史担保问题已解决,资本运作预期提高安全边际。公司控股股东太极集团有限公司收购了公司对“朝华集团”和“星美联合”担保的债权3.98 亿元,彻底解决了公司担保遗留问题。为了优化财务结构,公司09年拟发短期融资券,目前已报至人民银行审批。公司经营层拟订了“双十”计划,拟用3-5 年的时间,处置公司土地、房产或股权等闲置资产,归还并降低银行贷款10 亿元,以降低财务费用。为减少关联交易及资源浪费,旗下桐君阁、西南药业壳资源有出售可能。
“增持-B”的投资评级,12个月目标价6.3元。我们整体认为公司凭借一直以来的品牌优势,加之灵活的销售策略、趋于改善的债务结构,09年业绩走出谷底向好的可能性极大。我们维持前期的盈利预测,即09-2010年EPS分别为0.21元、0.28元,维持12个月目标价6.3元,及“增持-B”的投资评级。