投资要点：
  􀁺  分业务PB估值分析：给予公司水电资产3倍PB；银行资产3倍PB；铝业资产1倍PB；不考了合山火电资产，根据08年末公司主要控股及参股公司净资产测算，公司的每股价值11.86元，详见下文。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  􀁺  重置成本估值分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们按照水电装机的重置成本，以水电装机每千瓦1万元的造价计算，公司可控装机201.3万千瓦，权益装机为146.2万千瓦，重置成本为146.2亿元，对应每股价值约10元，仅考虑水电资产，公司目前仍略被低估。
  􀁺  公司运营水电业绩分析：经我们测算大化百和龙潭电厂2008年的销售净利率为40%左右有，其余电厂销售净利率约为30%，假设09年仍维持以上销售净利率；除了天龙湖和金龙潭水电恢复正常发电外，其余电厂发电量和08年持平（龙滩可能09年尚不能投产）。根据以上假设测得09年公司水电贡献每股收益0.38元。随着红河流域龙滩水电的建成发挥调节作用，公司红河流域电厂的发电量将进一步提升，公司存量水电资产业绩将可能进一步提升。
  􀁺  09年合山仍不能扭亏，可能长期拖累公司业绩，但仍具有运营价值：假设公司标煤成本同比下降10%，发电小时同比下降的假设下，我们测得合山新厂09年的净利润-2亿，归属母公司净利润-1.25亿，较08年减亏49%，拖累公司每股收益0.084元。广西地区水资源比较丰富，煤炭资源较为缺乏，水电有优先上网的便利，汛期到来时，水电将重点出力，水电装机规模的增加使得火电的市场受到压缩，合山电厂长期看盈利不能乐观，能够维持盈亏平衡难度很大，长期将拖累公司业绩。经我们测算在标煤价格860元/吨的情况下，公司单位燃料成本约0.294元/千瓦时，在目前不含税电价0.372元/千瓦时的情况下，电厂的边际利润约为0.078元/千瓦时，边际利润仍为正，具有运营价值。
  􀁺  大股东承诺分批注入水电资产：为避免同业竞争，大股东承诺大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源；股改后注入岩滩水电，同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。目前岩滩装机容量为121万千瓦，集团控股70%，龙滩电站一期装机容量为490万千瓦，集团控股65%，由于股改承诺注入岩滩，所以岩滩注入确定性较大，预计可能年内再次启动。
  􀁺  投资建议：公司的目前的估值并不算高，考虑到水电在经济下滑的情况下具有很好的防御价值以及未来可能的资产注入，给予公司“推荐”的投资评级。