投资要点：
  􀁺  2008年公司实现主营业务收入188.49亿元，同比增长25.93%，利润总额4.2亿元，同比下降27.35%，实现净利润2.4亿元，同比下降26.52%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利-0.86亿元，同比减少了146.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  􀁺  公司净利润下滑的主要原因是：1、公司销售毛利率由07年的20.36%下降到19.64%，下降0.72个百分点；2、三项费用率由07年的15.63%增加至18.03%，增幅较大，吞噬了利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  􀁺  公司毛利率下降主要原因是宏观经济下滑造成零售行业景气下滑，08年10月份后公司打折促销力度加大；而三项费用的大幅增长是公司净利下滑的主要原因，其中管理费用率由07年的11.5%增长至13.15%，主要原因是公司08年会计估计变更固定资产装修费用由10年变为5年，08年一次性计提折旧费用3.8亿元，扣除该因素则其08年的管理费用率为11.13%比07年下降了0.37个百分点，会计政策的变更掩盖了公司管理能力提升的实质。本次会计政策变更对09年及以后影响不大，而摊销期限的缩短使得公司会计政策更为谨慎，财务数据也更为真实可靠。公司销售费用率由07年3.32%增至3.95%主要原因是公司本年度新增门店较多，促销力度加大所致。财务费用率由0.81%增至0.93%，主要原因是公司直接融资受阻，而08年新开15家门店，资本性支出较大，长期借款增加，及国家利率上调所致。
  􀁺  公司的控股子公司大连国贸大厦与日本协力银行债务纠纷达成债务重组协议使得营业外收入增加3.78亿，与会计政策的影响基本相当，因此扣除偶然性因素影响，调整后的归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润应为2.4亿元，同比增长30%。
  􀁺  公司08年新开门店15家，分布于辽宁、河南和四川省，其中河南新开门店5家分别为：漯河新玛特、信阳千盛、开封千盛、新乡千盛和郑州正弘国际名店，河南省为公司目前重点拓展的外埠区域，公司在短短两年时间内迅速完成了在河南省内的布局，但一般百货门店的培育期为2-3年，在目前行业景气下滑的情况下，预计培育期将会更长，短期内贡献利润的可能性不大。
  􀁺  公司拥有自有物业144万平米，自由物业比例达达60%，抗风险能力强，在02-04年上次行业景气回调时，大商抓住机遇，以较低价格迅速完成了在东三省二、三线城市的快速拓展，形成了规模优势，在目前行业景气调整下，对于大商这样的行业龙头，提供了又一次快速发展的机会。
􀁺  2月10日公司发布公告，原则确定了对大商集团进行股份制改革的方案思路，但目前批准改制的文件仍未下发，大商改制的消息由来已久，但却一直没有实质性的动作，若本次集团改制能够顺利完成，管理层激励机制完善，则公司业绩将会有望实现大幅提升。
  􀁺  风险提示：但目前公司的资产负债率达66.14%，公司资金压力较大；多品牌化运营，经营风险较大；激励机制需完善，业绩短期难以释放。
  􀁺  我们预测公司09-11年的EPS分别为0.96、1.1和1.75元，以09年25倍动态市盈率计算，则公司合理价位为23.5元，给予持有评级。