要点：
􀂾  08  年公司实现营业收入、营业利润和净利润36.7  亿、16.7  亿和12.4亿元，同比分别增长16.2％、－1.1％和7.5％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益0.37元，拟每10  股派现股利1.66  元，相关情况低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  报告期内公司实现车辆通行费收入约31  亿，占主营业务收入的85％，同比增长14.7％。其中核心路产济青高速和黄河二桥实现通行费收入22  亿元和3.9  亿元、占主营业务收入71.1％和12.6％、分别同比增长3.5％和6.5％；去年公司新运营路产如德齐北段实现通行费收入2.2  亿元（6－12  月），占总通行费收入的7.5％；许禹高速实现收入4200  万，占比1.4％；济莱高速实现收入1.1  亿元，占比3.6％。其他既有路产如泰曲路、济南黄河大桥和滨州黄河大桥、平阴黄河大桥等共仅约占总通行费收入的4.2％，因路网分流、路段改造等原因均呈大幅下降态势。报告期内，公司收费业务成本同比增长25.9％，主要是因为新纳入路产的折旧、无形资产摊销以及养管费用所致，09  年相关成本费用因相关路产和专项工程仍会有所增长。石油制品销售业务实现收入5.5  亿元，占总收入约15％，同比增长27％，但其利润率极低，对业绩几无贡献。
􀂾  公司08  年路产运营明显呈前高后低态势，宏观经济较明显调整以及新路网分流等成为公司流量及收入数据明显下滑的主要原因。重工业占比较大的山东工业走廊受不利冲击较明显；08  年9  月份容乌高速山东段通车使得济青高速、德齐高速北段以及黄河二桥均受到分流，12  月黄河三桥和绕城北环的开通预计后期将对黄河二桥产生明显不利影响。具体来看，核心路产济青高速在奥运会后并未出现如期反弹，始于8  月份的通行费负增长态势一直持续到年底，且下滑幅度扩大，从当前数据来看，1－2  月份合计通行费收入下降了7.3％，环比降幅有所收窄；黄河二桥在黄河三桥和绕城北环开通后，其反弹势头被分流效应压制，1－2  月份通行费收入同比下滑47％，预计今年情况较为糟糕，但或为后期造就了低基数效应。
􀂾  宏观经济有所回暖从而带动车流量及车型结构有所改善的基本预期在09  年将受到新路网分流的明显抑制。下调公司09－10  年EPS  至0.33  元、0.41  元。中长期公司随着路网结构的稳定及新纳入路产逐渐贡献利润而仍能看高一线。中短期公司成长性和估值水平受到不利影响。综合考虑，下调公司投资评级“推荐”至“谨慎推荐”。