◆业绩基本符合预期,ATM国内占有率上升为第一
2008年公司营业收入119,997万元,归属母公司的净利润33,155万元,同比分别增长53.7%、43.2%,每股收益为1.16元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司业务收入主要来源于ATM销售、AFC销售、相应的配件及维护、ATM运营,其中与ATM设备相关的收入占比约93%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)08年,公司ATM设备在农行、工行、交行、农信社销售都快速增长,总体市场占有率超过Diebold上升为国内第一,国际业务也保持了51.33%的快速增长;AFC业务由于原有基数较小,同比增长973%,其中北京八通线获得良好评价。
◆产品利润率有所下降,国际业务谋求新突破
由于竞争原因导致产品销售价格降低,因此总体毛利率下降1.8个百分点。公司一直通过加大ATM运营业务以实现转型、控制采购成本、增加自研机芯使用比例;同时从趋势来看,银行对循环ATM机的需求不断增加,这对于公司是利好,因为公司在循环ATM机保持着市场领先并缺乏竞争对手,循环机售价和毛利率都较高。我们认为,长期来看,公司总体利润率有望企稳回升。
全球经济下滑对公司国际ATM新增签单有一定影响,不过另一方面来看危机也导致了国外银行对性价比高的中国ATM机的青睐,公司正在积极策划新的市场突破。
◆ATM市场从进口替代到引领潮流,AFC市场机会众多前景广阔
我国ATM市场近年来一直保持快速增长,08年采购量为5万多台,全国保有量大概在18万台左右,ATM机数量和覆盖率已经成为衡量商业银行竞争力的重要标准之一。考虑到ATM机的设立可以有效降低银行人力成本,再加上我国城市商务楼宇、乡镇行政级别地区的覆盖率都还相当低,因此我们认为我国ATM市场远未到饱和程度,仍处于快速增长阶段。作为ATM新兴的龙头,公司已经完成了从进口替代到引领潮流的蜕变。我们认为公司如果能够在工行或者建行取得规模性应用,或者在国际上取得全国性的ATM项目,对于公司业绩增长和估值提升将起重大作用。
当前,不考虑新突破因素,预计ATM业务增长在30%以上。
国家已经批准了未来7年对城市轨道交通6000亿的投资,这对于公司AFC设备销售无疑是重大利好。09年确保项目包括广州5号线、二号延长线,深圳四号延长线,南京地铁等项目,公司AFC业务有望维持50%以上的高增长。
◆“增持”评级和风险提示
我们认为公司未来三年净利润复合增长率将在30%以上,考虑到国际业务有一定的不确定性,给予公司专用计算机硬件子行业09年平均22倍PE,“增持”评级。
风险提示:金融危机导致对ATM设备需求的减少。