报告摘要：
􀂾  08年EPS0.37元，业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08年公司实现营业收入36.67亿，同比增长16.19％；营业利润为16.66亿，同比下降1.11％；净利润为12.43亿，同比增长7.53％，折合每股收益0.369元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  原有“二路四桥”实际盈利能力有所下滑。08年公司实现通行费收入30.96亿，同比增长14.65％。通行费收入的增长，主要是由于济莱高速07年12月建成通车，以及公司08年先后收购了德齐北段和许禹高速。扣除新收购资产，公司原有的“二路四桥”通行费收入较2007年仅增长了0.9%。主要原因是08年下半年以来经济减速导致济青高速、黄河二桥等主要路产车流量和通行费收入急剧下滑。成本方面，由于新增德齐北段的折旧、以及济莱和许禹高速的收费权摊销，08年公路业务成本同比增长了25.85％。另外，由于德齐北段、许禹公司的收购主要以债务方式完成，使得公司的财务费用由以往的负值骤升至1.26亿。根据我们的测算，如果扣除新收购资产的收入和成本费用，原有“二路四桥”对公司的业绩贡献约为0.367元，较07年同期增长了6.2％.但这主要是由于所得税率由33%下降为25%.扣除这一因素，公司原有业务的实际盈利是下滑的。
􀂾  09年业绩仍将面临一定压力。按照08年数据，济青高速、济南黄河二桥分别贡献了公司通行费收入的71.1%和12.6%，是公司最主要的收入来源。但是08年下半年以来的经济减速导致两路桥通行费收入快速下滑。从09年前两个月的数据看，济青高速、黄河二桥通行费收入仍分别同比下降7.3％、32％。其中济青高速通行费收入相对于去年四季度有触底回升的态势，但黄河二桥的收入在继续恶化，我们推测黄河二桥收入的恶化，可能与08年底开通的黄河三桥的分流有关。根据安信宏观研究部门的观点，尽管出口与外需仍面临较大压力，但内需好转迹象已较为明显。由于公司路段都处于东部沿海区域，且货车占比较高，外需的缓慢恢复，在短期仍然对公司路段的收入增长有一定的压力。另外，公司采用直线法折旧，在收入下滑的情况下，毛利率可能会继续降低。加上公司的高负债情况难以改变，财务费用可能依然处于较高的水平。
􀂾  下调盈利预测，下调评级至“中性-A”。考虑到上述因素的影响，下调09年到11年的盈利预测为0.32元/股、0.37元/股、0.41元/股。尽管公司年初以来股价涨幅不足10%，远落后于沪深300及行业平均水平，但考虑到公司短期内缺乏明显业绩好转的动力，下调评级至“中性-A”。