与预测不一致的方面
山东高速公布2008  年每股盈利为人民币0.37  元，较我们0.39  元的预测低4.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】董事会建议2008  年每股派息0.17  元，意味着45%的股息支付率，低于我们50%的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
盈利略低于预期的主要原因是收购许禹高速和德齐高速北段使得公司的净负债/权益比从2007  年的11%升至35%,  并导致利息支出高于预期。我们认为低于预期的股息支付率反映了山东高速面临财务杠杆率上升带来的短期现金流压力。
投资影响
鉴于山东高速2008  年的盈利低于预期，我们将其2009  年、2010  年和2011  年每股盈利预测分别调低2.3%、4.0%和3.8%。根据下调的盈利预测，我们将基于贴现现金流的12  个月目标价格从人民币5.6  元调低至人民币5.5  元。我们维持中性评级不变。
随着荣乌高速山东段和济南黄河第三公路大桥于2008  年第四季度开通，公司的三个主要高速公路和桥梁（济清高速、德齐高速北段和济南黄河第二公路大桥，对2008  年收入的贡献率约为80%）在2009  年将面临车流量分流的风险。山东高速当前股价对应的2009  年预期市盈率为12.3  倍，低于14.2  倍的A  股收费公路市盈率均值，我们认为这反映了该公司2009  年上半年较低的盈利可预见性。我们认为投资者可以在2009  年第二季度末重新关注该股，届时车流量和经济前景的可预见性可能会有所改善。