􀁺  养老保险税收递延政策：就在3月25日上海建设两个中心意见获批的前一个礼拜，多家参与前期相关调研的养老保险公司、寿险公司被通知紧急召开闭门研讨会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表明上海养老保险税优试点深入到技术层面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  􀁺  税收递延EET涉及个人所得税税法变更，估计试点也有可能采取延迟纳税的做法，尽管优惠力度可能小于EET方式，但是也将有力推动养老险市场启动。EET方式下投保人只在领取环节缴税，由于退休阶段收入可能达不到起征点，而实际免税。EET和现行的税收规定有冲突，牵涉较广，我们估计也有可能直接约定领取保险金时适用的更低税率，此为次优。而最保守做法是缴费时计算应缴纳所得税，在领取保险金的时候补缴，投保人获得税金的时间价值。对于边际税率在20％的客户，当预期投资收益率为5%时，税优收益率为每年1％，应该可以有效启动市场需求。

􀁺  本次政策试点以养老保险为主，尽管不能排除保险公司可能附加一些保障功能，但是养老保险的特性仍是最重要的。目前探讨的方式是养老保险产品而不是信托方式运作的企业年金，只有寿险公司和养老金公司可以涉足其中。当然，远期不能排除信托方式的养老金产品进入税优范围的可能。
  􀁺  在试点产品确定前，无法准确评估产品的盈利能力。我们估计养老险的盈利能力在目前保险公司的产品线中处于偏低水平，主要是因为其投资功能较强，而保障功能较弱。我们估计即便采用纯资产管理类的方法评价，养老保险的盈利能力水平也有现有产品盈利能力的一半左右。此外，我们预计政策可能鼓励投保人选择按月领取的具有年金特性的产品，而不是到期一次领取的产品，这可能对于利润率有正面影响。
  􀁺  我们基准假设2025年的寿险深度为4.2％。当养老保险导致深度提升10％，对于保险公司的长期估值影响保守估计在3％左右。我们估计养老保险对于深度提升在30％甚至更高，对保险公司的估值应该有10％左右的正面提升。
  􀁺  养老保险销售能力初期可以用团体保险＋养老金保险的销售能力判断。如果单独考虑上海地区的特点，排序是太保、平安和人寿，而太保排位第一的最主要原因市场预期太保可能获得长江养老的绝对控股权利，而长江养老在上海具有非常强的影响力。我们认为长期而言，应该从全国销售能力去评价养老险的销售能力，排序是平安、太保、人寿。
􀁺  年初展望的重要催化剂都正在逐渐显现。市场在熊市到牛市的过程中保费增长和投资收益率这2个重要价值驱动力会从双重悲观到双重乐观预期，目前只是收入与其从悲观走向正常(或者略显乐观),投资收益率仍处于悲观状态。保险股还具有非常大的估值弹性，建议超配，首选中国平安，可选中国太保。