投资要点
混凝土机械逐渐复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年10 月公司的泵车销售情况还处于正常状态,11 月内外需同时大幅下滑,12月和1 月为了清存货部分产能闲置,直到09 年1 月底2 月初,才逐渐恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-2 月泵车累计销售135 台左右,3 月200 台左右,出口同比下滑30%-40%,以中部和东北地区销售情况最好。托泵1-2 月累计销售300 台不到,由于下游基建占比大于泵车,其复苏的情况好于泵车,预计整个混凝土机械1 季度下滑
20%-25%。
桩工机械有望翻倍增长。受益于高速铁路建设,公司旋挖钻机08 年累计销售300 台左右,今年前3 月就已经销售100 多台(2 月单月销售50 多台),预计全年销量能实现翻倍。
履带起重机稳步增长。公司08 年履带起重机外销数量占比达到50%,外销收入占比达到60%-65%,一般以大吨位为主,主要供应中东、非洲等地区大型石油石化建设和风电等能源建设。今年由于外需萎靡,公司加大对国内的销售力度,型号也从400t 以上慢慢转移到240t-400t 这种国内需求较大的型号。由于履带式起重机用钢量较多,08 年钢价大幅上涨导致毛利率出现下降,预计在23%左右,09 年由于产品结构的小型化发展,毛利率回升的幅度不会太大。
挖掘机增长迅猛。公司1-2 月累计销售挖掘机600 台左右,3 月预计销量在1000 台左右,市场份额有望突破6%,由于规模效应逐渐显现,毛利率较之08 年有较大的提升,预计在28%左右,净利率在8.5%左右,有望超过3.8 亿元的保底净利润预测,挖掘机也将成为第二个销售收入突破50 亿元的产品,也解决了混凝土机械一只独大的局面,加强了业绩的稳定性。
公司3 季报中,存货为31.93 亿元,应收账款为34.76 亿元,预计08 年年报数据还将上升,存货和应收账款成为09 年公司严控风险的地方,也由此造成公司的现金流情况不会很好看。但公司3 季度有息负债为36 亿,货币现金为29.6 亿,资产负债率为58.6%,低于行业62.92%的平均值,并且目前还有100亿左右的授信额度没有使用,在资金上不会出现太大的问题,能保证正常经营有序稳定进行。
我们认为公司作为工程机械行业的龙头,在09 年甩掉投资收益亏损的包袱后,有望继续保持主业的稳定增长。我们给予公司08-10 年EPS 分别为0.78 元、1.22 元和1.35 元,对应09 年PE 为30 倍,PB 为6.18 倍,维持公司“推荐”评级。