支撑评级的要点
􀂄  高档白酒销量受经济下滑而影响相对较大，预计08年高档产品水井坊系列销量增速6-7%，大约达到1,900-1,950吨，公司08年业绩的主要驱动因素是毛利率的提升和实际所得税率的下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂄  公司09年高档酒销售压力加大，预计酒类业务盈利同比下滑，房地产业务将确认收入，贡献约人民币0.15-0.20元每股收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
评级面临的风险因素
􀂄  公司高档白酒收入占比90%以上，经济增速放缓对高档白酒消费影响较大，白酒行业复苏进程不确定。
估值
􀂄  我们假设2009-11年公司高档酒水井坊系列销量同比增长-10%、8%、10%，销售均价维持08年的水平，下调2009-11年公司酒类业务每股收益至0.58、0.66、0.78元人民币。基于09年25倍酒类业务市盈率，并考虑房地产业务业绩贡献，我们上调目标价格由12.00元人民币至15.00元人民币。
􀂄  公司治理结构完善，分红率较高，如果高档消费复苏，业绩弹性较大，我们维持买入评级不变。