提要:人民币加入SDR 是人民币国际化、中国经济金融实力上升以及对国际金融影响力上升的标志性事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民币加入SDR 与汇率形成机制及资本账户是否开放无关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)短期来看,这可能会引导中央银行类机构增加对人民币资产的配臵,私人部门对人民币资产的配臵可能也会受到正面影响;加入SDR对中国金融市场的影响不会太大,其正面边际影响应该大于负面风险。人民币加入SDR 引发的资本流入,有助于缓冲目前资本外流的局面,在加入SDR后,提高人民币汇率的弹性显得更为重要。
人民币加入SDR 面临的风险
大家都认为人民币加入SDR 是一件好事,但在这个世界上,凡事兴一利必生一弊。人们对于加入SDR 带来的风险似乎讨论不多。那么加入SDR 就没有任何弊端和风险吗?
举例来说,第二次世界大战以来,美元是最主要的国际储备货币,它在SDR 初创时是与其挂钩最主要的货币,也拥有最大的权重。上世纪70 年代,石油价格的大幅上升产生了大量石油美元,并以包括官方储备在内的多种形式流入了美国金融市场。由于涌入了大量石油美元,美国的金融体系需要为之找到出路,最后的解决办法是向拉美国家放贷。
然而在80 年代初,随着石油美元来源的枯竭和其他国际事件的冲击,这个过程被逆转,贷款的收回出现问题,引发了国际债务危机,一些美国的大银行差点破产。回过头来看,如果美元不是当时最主要的国际储备货币,这次危机是不会把美国金融体系牵扯进去的。由于美元居于主要国际储备货币地位,国际宏观经济层面的失衡和压力都需要美国的金融体系去调节和吸收,这一过程潜藏着很多风险。
第二个例子是,2008 年美国金融危机爆发前,全球范围内再次出现了严重的国际储蓄过剩。以中国为代表、但不局限于中国的许多国家,其外汇储备大幅度上升,大量资金主要流向美国金融市场,将美国的长期利率持续地压制在过低水平。低利率与其他因素结合起来,刺激了美国房地产市场的泡沫,进而引发次贷危机,美国金融体系几近解体。
我想用上述两个案例说明的是,人民币一旦成为国际储备货币,中国的金融体系必须承受吸收和调节国际储蓄和国际经济失衡的压力。假设说,未来石油价格再次大幅度上升,大量石油资金流入中国金融市场,这会不会导致中国的资产价格泡沫,会不会导致中国的房地产泡沫,会不会在泡沫破灭时严重损害中国的金融体系和经济稳定?这是人民币加入SDR 之后,理论上存在的第一种风险。
第二个风险在于,国际资本流动的变化,特别是国际金融市场环境、条件的变化会引起国际储备资产配臵的调整。如果人民币作为国际储备货币,这种调整就会影响到中国金融市场的定价,进而影响到整个金融体系和经济活动,这种冲击和影响未必是有利的。
举例来说,今年8 月份中国出现汇率波动,同期美国的经济数据也不好。
在此条件下市场对于9-10 月份联储加息的预期大幅度降低。一般的看法是,这时美国长期国债的利率也应该会下降。但是实际情形是,一些市场交易员认为这段时期做多长期国债比平时更困难。对此的一个解释是,中国等国家在债券市场上大量抛售美国长期国债以筹集美元现金,去稳定汇率,这对美国国债形成了明显压力。从数据上看,9-10 月份中国金融机构外汇占款下降规模可能在2000 亿美元以上,这个数目放在历史上都是非常大的,对市场产生一些冲击也可以想象。
通过这种方式,国际经济金融冲击将直接影响到国内金融市场的运作,其影响未必是我们所乐见的。