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雅居乐地产研究报告:招商证券(香港)-雅居乐地产-3383.HK-股价已反映销售下降压力;存在补涨及价值重估空间-151207

股票名称: 雅居乐地产 股票代码: 3383.HK分享时间:2015-12-08 11:15:19
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏淳德,张皓渊
研报出处: 招商证券(香港) 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 986 KB 分享者: szl****ou 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我们预计由于新盘有限,公司11-12月的销售不会显着回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】故我们预计2015年的合同销售额约为420亿元人民币(2015年1-10月份:336亿元人民币),同比下滑5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望未来,由于缺乏新项目和优质可售资源慢慢售罄(尤其是在广州),我们预计2016年雅居乐的合同销售额将同比下滑10%至380亿元人民币。此外,恒大地产(3333  HK)将在海南海花岛推出大量度假别墅项目。我们因此担心恒大的新盘将会对雅居乐海南清水湾项目的销售造成冲击,影响雅居乐该项目2016年的合同销售。    下调2015和16年盈利预测5%和9%  我们将2015/16年的核心盈利预测分别下调5%和9%,主要是估计1)出售酒店资产的收益下降,和2)行政开销的成本上升。总体而言,我们预计2015/16年毛利率将为29.7%/27.5%,其中2016年较低的是考虑到更多三线城市项目会以较低的毛利率结转入账。我们2015/16年盈利预测比市场预期相差-8%/+2%。与此同时,雅居乐已经在致力于改善资产负债表,我们预计2015年底的净负债比率将下降到82%。    股价已反映销售/利润下降压力;长期看好去杠杆化的策略  尽管短期需面对合同销售和利润的下降,但长期我们看好雅居乐去杠杆化的策略。基于政策面利好以及板块未来正面的展望,我们认为雅居乐目前有补涨且存在价值重估的空间。我们维持买入评级,目标价4.8港元,相对于每股13港元2016年底的NAV折让63%(之前则是相对于13.6港元的2015年底NAV),低于6年均值一个标准差。  

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