【策略观点】
        翁湉(策略  )
        无需悲观，等待转机——港股市场策略周报(兴业策略张忆东翁湉20151207)
        ★  上周港股市场表现回顾：港股表现平稳，能源股反弹
        ——恒指先涨后跌周上涨0.8%，日均成交金额806  亿港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国企指数微跌0.2%，红筹指数上涨3.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        能源业在美元走弱下成为表现最好的行业。
        ——沪港通北向和南向交易日均使用额为4.2%和6.6%。恒生AH  股溢价指数上涨3.3%至140。
        ——美元指数大跌1.8%至98.3，港汇仍处于7.75  强方兑换保证水平。
        ★  欧央行不给力，美联储加息倒计时，但对新兴市场不必悲观
        ——上周四欧央行宣布降息和延长QE，但宽松力度不及预期，并首次上调经济展望，欧元兑美元汇率单日暴涨3%，DM  和EM  市场均出现了一定幅度的调整。那么，在美联储加息几乎落定的情况下，若欧洲宽松预期生变，全球流动性的拐点是否会对新兴市场的资金流动造成更大的冲击？我们认为对于新兴市场不必太悲观。
        ——首先，欧洲经济复苏有待进一步验证，出现货币政策一阶拐点的概率不大。在欧央行看重的几个指标中，一方面，尽管2013  年之后就业市场有所复苏，但相比于美英日本失业率已基本回到金融危机前的水平，欧元区的失业率仍处于10.7%的绝对高位。另一方面，欧元区11  月通胀和核心通胀同比分别仅为0.1%和0.9%，显著低于欧央行设定的2%目标。欧元区物价保持低位的时间越长，欧央行继续实施宽松的可能性越大。因此就目前来看，此次欧元走强只是对前期过高预期的修正，毕竟在10  月德拉吉表态“12  月重新检视宽松程度”之后的不到两个月时间，欧元兑美元贬值了6-7%。
        ——退一步讲，假如欧元区出现货币政策的拐点，谁会是受影响最大的区域？我们在欧洲交易所交易的基金中，选取两只资产规模最大的、分别追踪新兴市场指数和美国标普指数的代表性ETF，可以明显看出从2014  年开始欧洲宽松预期升温而欧元大幅贬值的这段时间内，美国ETF  基金份额的申购数量显著增加，意味着有相当规模的欧洲资金流向了美国，而新兴市场并未受到欧洲资金明显的青睐。这与兴业宏观团队统计分析的非FDI  类跨境资本流动情况也基本吻合，美国可能是发达国家QE  的最大受益者。因此，若欧洲货币政策出现一阶或二阶拐点，至少新兴市场并不是最危险的地方。
        ——其次，美国非农就业报告支持加息，新兴市场或将迎来靴子落地的relief  rally。美国11  月非农就业数据是美联储12  月议息会议前最后也是最重要的经济数据。美国11  月新增就业人数21.1  万人，高于预期的增加20  万人，为12  月加息亮了绿灯。从历史经验来看，首次加息往往是美元阶段性的高点。并且此次美联储可能会采取相对温和的加息节奏，所以至少在2016  年一季度可能伴随着一段政策真空期，新兴市场有望获得一波反弹行情。