信用风险升温，行业分化加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从最新财报来看，盈利受制于经济疲软和制造业去产能而不断恶化；现金流受益于成本节约和外部融资改善而略有好转，债务负担有所上升，长短期偿债能力均无起色，整体信用基本面难言好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从评级调整来看，城投平台下调增多，低等级发行人资质分化，央企和外资下调比例上升，制造业、采矿业持续低景气。从银行业不良贷款来看，15  年不良贷款率和余额延续双升，关注类贷款占比仍在上升，意味着未来不良仍有上行压力。而由于不良核销力度加大、银行多手段隐藏不良，表面数字或低估实际风险。从各行业景气度来看，15  年景气度整体下滑，中上游煤炭、钢铁、水泥等行业产能过剩加剧，下游汽车和地产亦不乐观。
        违约常态化：天不时、地不利、人不和。公募债券领域已发生15  起信用事件，其中有8  起最终实质性违约：公募各品种均已沦陷，企业债保刚兑难度加大；除民企外，也包括央企，而地方国企金身未破。违约企业特征：评级调整已有反映、审计结果多有瑕疵，财务信息质量不佳、连年亏损或突发大额亏损、流动性衰竭、资不抵债、公司治理因素，如民企实际控制人风险。天不时：三期叠加，经济增速连续下滑；地不利：产能过剩行业信用基本面持续恶化；人不和：国家层面打破刚兑和清理“僵尸企业”的决心增强，因而违约将会变得如同评级下调一样稀松平常。我们根据最新的三季报数据筛选出16  年风险较高的发行人和个券供投资者参考。
        公司债去杠杆风险可控，套息仍可行。截至三季度末，交易所债市整体杠杆1.33  倍，从7  月以来连续回升，但仍未达1.35  的历史均值，股灾以来交易结算资金从超3  万亿降至2  万亿，但仍远高于回购未到期余额，回购资金供需无忧，而质押率动态调整的出台对于债市（尤其是交易所债市）来说是靴子落地，公司债去杠杆风险可控。预计16  年资金利率仍会维持低位，但需关注交易所资金面，如股市、打新等扰动因素。交易所质押融资制度优越，资金面整体上无忧，公司债仍是加杠杆套息的最佳选择。
        寻找收益风险比高的高收益资产。非公开发行公司债：地产企业和类平台是发行主力，资质差异较大，类平台私募债与公募债利差可达200BP，在财政政策加码、稳增长发力的大环境下，配臵价值凸显。定向工具：16  年PPN  发行量有望增加，同时交易商协会推出“N+X”制度，流动性提升可期。PPN  或是城投融资新渠道，平均票息仍可达5-6%，具有一定配臵价值。资产支持证券：发行继续大幅提速，其中ABS  优先级抵抗信用风险上具有明显优势，目前企业ABS  优先级平均占比达94%，次级占比约6%，信用风险较低，可关注次级占比高的券种，牺牲流动性，票息仍具吸引力。
        加杠杆仍可行，优选中高等级，严防信用风险。基本面和政策面仍支撑债券牛市，基准利率仍有下行空间，只是幅度和节奏会较14、15  年有所下降，相应地，信用债整体仍有机会，但防范信用风险应贯穿始终。信用债投资主体由商行转变为资管类产品，资产缺乏局面仍将延续，信用利差中枢将历史性下行，整体信用利差将维持低位甚至进一步压缩。等级利差将维持高位甚至进一步走扩，高低资质信用债分化将进一步加剧。流动性宽松持续，货币利率低位维持，债市整体杠杆并不高，交易所债市杠杆风险亦可控，加杠杆仍是确定的策略。天不时、地不利、人不和，违约将呈常态化。信用债配臵应以中高等级为主，降低整体评级以获取超额收益的风险收益比不高，加大排雷力度，严防信用风险。收益率低位，寻找收益风险比相对较高的高收益资产，可牺牲一定的流动性，关注私募公司债、PPN  和资产证券化产品等。