11 月銷量表現繼續好於預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】長城汽車11月銷售汽車9.0 萬輛,環比增加12.1%,同比增加20.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前11 個月累計銷售汽車75.7 萬輛,同比增長15.8%。11 月份環比和同比均出現反彈,其中環比增長幅度為近四年最大水準,同比增速連續第二個月出現反彈,主要是由於購置稅減半效應以及前期車型降價共同作用導致。
多數車型環比復蘇,其中H6 和H2 繼續創歷史新高。SUV 銷售7.4 萬輛,環比和同比分別增長10.0%和25.2%,其中H6 和H2 表現相對較好,繼續創單月歷史新高,H6 當月銷售4.03 萬輛,環比和同比分別增長7.4%和30.0%。H2 銷售1.8 萬輛,環比和同比分別增長7.7%和50.6%。H1/H8/H9 分別銷售7965 輛/1019輛/893 輛,環比分別增長29.8%/-1.1%/18.4%。轎車當月銷售6588 輛,環比增長23.5%,同比仍下降3.2%,同比跌幅顯著縮小,一方面由於需求復蘇,另外一方面由於基期影響減弱。皮卡當月銷售9575 輛,同比增加9.3%。產品結構來看,SUV 占比82.0%,高於去年同期的79.1%,產品結構繼續改善中。
購置稅減半政策和新產品表現是未來主要增長驅動力。16 年公司成長驅動力主要來自於:1、政策驅動,國務院日前決定,從15 年10 月1 日到16 年12 月31 日,對購買1.6 升及以下排量乘用車實施減半徵收車輛購置稅的政策。根據我們測算,長城1.6 升及以下排量的乘用車占比約83.6%,在港股整車中占比最高,有望顯著受益,其中H6、H2 和轎車的表現值得關注;2、新產品方面,H7 和H6 Coupe 是明年增長的動力。公司在明年初會有H7 上市,H7 介於H6和H8 之間,從外觀來看,該款車型有所期待,關鍵未來定價水準。除了H7之外,H6 Coupe 由於今年4 月份才上市,產銷量逐步提升,該款車型將在16年全年表現。根據11 月銷量表現,我們上調銷量假設, 我們預計15/16 年新車銷量分別為85.1 萬輛/96.1 萬輛,分別同比增長16.1%/12.9%。明年負面因素主要來自於今年下半年開始降價帶來毛利率的下滑的衝擊。
上調至買入評級。總體上來看,由於購置稅減半的刺激效應,11 月份銷量表現好於預期,我們上調了長城汽車的盈利預測,預計2015/16/17 年每股收益分別為0.96 元/1.01 元/1.14 元,分別上調1.7%/2.1%/1.9%。2016 年長城的正面驅動因素主要來自於購置稅對於小排量車型刺激、H7 和H6 Coupe 等新產品表現,負面因素主要來自於毛利率下滑。由於盈利預測的調整,我們將目標價上調至11.5港元,對應9 倍的16 年市盈率,由於目標價空間有21.1%,加之購置稅減半刺激效應銷量仍有超預期的可能,我們將評級從長線買入上調至買入評級。
催化劑及風險提示。股價向上的催化劑來自於購置稅減半政策刺激銷量表現超預期,新產品表現好於預期。向下風險來自於銷量不如預期。