投资要点
事件:2015年12月6日,公司发布增发股份上市报告书,公司增发股份将于2015年12月9日上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此我们点评如下: 增发股份12月9日上市,增发价26.26元/股,参照标的16年业绩承诺估值仅9.4倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司将通过发行股份支付对价的方式,通过向金山集团等45位交易对方发行6830万股股份收购金山环保100%股权,标的整体作价17.94亿元。增发价经调整后为26.26元/股。同时,公司向实际控制人沈金浩、总经理沈凤祥非公开发行募集本次重组的配套资金不超过5000万元。募集资金的发行价格经调整后为28.43元/股。金山环保承诺15~17年净利润1.2、1.9和3亿元,参考16年承诺净利润标的估值仅9.44倍。
金山环保盈利能力突出,是公司进军水处理工程领域的主要切入点。金山环保2014年收入规模3.1亿,利润规模8807万元。业务集中于市政污水处理工程,目前在手订单11亿,EPC模式为主,EPC工程收入大约占收入的95%,公司毛利率达到51.3%,明显高于可比公司。未来借助南泵资金能力,模式转向BT/BOT/PPP,成长预计加速,借助金山环保,南方泵业水处理工程业务收入占比将达到18%。
增发即将完成,资本运作加速。1)公司通过收购金山环保和中咨华宇,能够在业务模式实现从"上游设备供应商->设计/咨询+设备+工程全产业链"转变,可更好拓展工业/市政污水处理、海绵城市等领域。2)今年11月,公司发布《投资框架协议》,以2.16亿收购北京中咨华宇环保技术有限公司30%股权。按照双方约定,在标的实现2015年度承诺净利润的情况下,南方泵业有权于2016年9月30日前以现金收购剩余70%股权。3)资本扩张预计进入加速通道。公司总资产22亿,其中现金4.8亿,应收账款2.3亿;资产负债率仅为25%,有息负债率仅为1.44%,仍具备较强的资金撬动空间。除中咨华宇剩余70%股权价值5亿待收购外,公司形成综合性的环境业务平台尚需要不同的细分业务主体,收购金山、中咨华宇仅是开始,后续资本运作扩张预期提速! 投资建议:预计公司15-17年备考净利润将达3.7/4.9/6.6亿元,摊薄EPS分别为1.12/1.47/2.00元。
目前股价46.00元,15-17年对应估值41倍、31倍和23倍。建议重点关注!(附注:若假设公司明年收购中咨华宇剩余股权,则15-17年备考净利润将达3.7/5.5/7.4亿,对应估值则分别下降至41倍、28倍和21倍)。
风险提示:并购标的业务拓展不达预期