2015年11月债券托管数据公布，中债登和上清所托管总量44万亿元，环比增加近1.4万亿元，较上月的7887亿增量明显增加，主因地方债和国债托管量大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此，我们的主要结论是：年末供给冲击有限，严防风险布局来年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1）地方债托管量大增，年末供给冲击有限。11月记账式国债增加1700亿、较上月增量翻番，而地方政府债托管量大增7100多亿。今年1~11月地方债共发行3.7万亿，考虑到1700亿到期量，预计12月地方债发行量约2700亿，而12月国债和政金债也处于传统发行淡季，12月利率债净融资或显著低于过去几个月，年末供给冲击有限。
        2）商行接棒成为国债增持主力，基金和城商、农商行仍是政金债主力。全国性商业银行取代保险成为国债增持主力，11月大幅增持642  亿国债，而城商行和农商行的国债新增托管量也较上月大增。而政金债的持有者结构变化不大，仍以基金、城商行和农商行为主。交易所国债托管量由负转正，或与国债发行量大增和交易所回购融资活跃有关。
        3）商业银行：国债大量增持、信用债增量减少，政金债持仓继续分化。各类商业银行全面增持国债，但政金债持仓继续分化，全国性商行继续大幅减持政金债近660  亿、其中减持国开债459  亿，而城商行和农商行继续增持政金债。但商业银行持有的企业债、商业银行债、中票较上月仍少增，一方面由于信用债净供给少增，另一方面，结合商行大量增持国债和11  月信用事件频发，信用增量减少也或与商行风险偏好下降有关。
        4）广义基金：继续增持政金债、少增国债，首次减持短融。广义基金持仓总量环比增加近2888  亿，中票、政金债和企业债增持较多，分别为825  亿、520  亿和556  亿，国债托管量少增，而短融和超短融均减持，为今年来首次减持。究其原由，可能有三：一是短融净融资额较上月减少了200  亿；二是部分广义基金可能拉长久期以提高收益，选择品种从短融向中票企业债切换；三则是“15  山水SCP001”违约信用事件持续发酵，广义基金风险偏好也有所降低，进而调整持债结构，反映为高等级信用债和政金债更受青睐。
        5）保险和券商：保险增持国债、中票和短融，券商继续减持大多数券种。保险总持仓增量小幅增加，增持国债、中票和短融。而券商继续减持大多数券种，仅小幅增持政金债和商业银行债。
        6）境外机构持仓量由负转正，外资行减持量扩大。境外机构国债增量由负转正、为61  亿，而中票和短融增量减幅收窄。
        而外资行减持量扩大，其中政金债大减143  亿，但国债增量由负转正，微增持6  亿元。
        7）严防信用风险，债市布局来年。11  月利率债呈现震荡行情，而信用事件频发，导致信用债出现调整（特别是低评级品种），市场风险偏好降低，银行、广义基金等都适当增持利率债。当前经济仍未回暖，制造业等企业基本面持续恶化，未来债券违约或将常态化，12  月仍需严防信用风险。对利率债而言，12  月既有IPO  启动、美国加息、宽松边际减弱等风险，也有地方债供给冲击有限、市场风险偏好降低的利好，预计仍将大概率震荡。经济增速换挡和居民财富转移的大背景下，我们坚定债市长牛，12  月若利率回调至较高点是布局良机。