2015年11月债券托管数据公布,中债登和上清所托管总量44万亿元,环比增加近1.4万亿元,较上月的7887亿增量明显增加,主因地方债和国债托管量大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此,我们的主要结论是:年末供给冲击有限,严防风险布局来年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1)地方债托管量大增,年末供给冲击有限。11月记账式国债增加1700亿、较上月增量翻番,而地方政府债托管量大增7100多亿。今年1~11月地方债共发行3.7万亿,考虑到1700亿到期量,预计12月地方债发行量约2700亿,而12月国债和政金债也处于传统发行淡季,12月利率债净融资或显著低于过去几个月,年末供给冲击有限。
2)商行接棒成为国债增持主力,基金和城商、农商行仍是政金债主力。全国性商业银行取代保险成为国债增持主力,11月大幅增持642 亿国债,而城商行和农商行的国债新增托管量也较上月大增。而政金债的持有者结构变化不大,仍以基金、城商行和农商行为主。交易所国债托管量由负转正,或与国债发行量大增和交易所回购融资活跃有关。
3)商业银行:国债大量增持、信用债增量减少,政金债持仓继续分化。各类商业银行全面增持国债,但政金债持仓继续分化,全国性商行继续大幅减持政金债近660 亿、其中减持国开债459 亿,而城商行和农商行继续增持政金债。但商业银行持有的企业债、商业银行债、中票较上月仍少增,一方面由于信用债净供给少增,另一方面,结合商行大量增持国债和11 月信用事件频发,信用增量减少也或与商行风险偏好下降有关。
4)广义基金:继续增持政金债、少增国债,首次减持短融。广义基金持仓总量环比增加近2888 亿,中票、政金债和企业债增持较多,分别为825 亿、520 亿和556 亿,国债托管量少增,而短融和超短融均减持,为今年来首次减持。究其原由,可能有三:一是短融净融资额较上月减少了200 亿;二是部分广义基金可能拉长久期以提高收益,选择品种从短融向中票企业债切换;三则是“15 山水SCP001”违约信用事件持续发酵,广义基金风险偏好也有所降低,进而调整持债结构,反映为高等级信用债和政金债更受青睐。
5)保险和券商:保险增持国债、中票和短融,券商继续减持大多数券种。保险总持仓增量小幅增加,增持国债、中票和短融。而券商继续减持大多数券种,仅小幅增持政金债和商业银行债。
6)境外机构持仓量由负转正,外资行减持量扩大。境外机构国债增量由负转正、为61 亿,而中票和短融增量减幅收窄。
而外资行减持量扩大,其中政金债大减143 亿,但国债增量由负转正,微增持6 亿元。
7)严防信用风险,债市布局来年。11 月利率债呈现震荡行情,而信用事件频发,导致信用债出现调整(特别是低评级品种),市场风险偏好降低,银行、广义基金等都适当增持利率债。当前经济仍未回暖,制造业等企业基本面持续恶化,未来债券违约或将常态化,12 月仍需严防信用风险。对利率债而言,12 月既有IPO 启动、美国加息、宽松边际减弱等风险,也有地方债供给冲击有限、市场风险偏好降低的利好,预计仍将大概率震荡。经济增速换挡和居民财富转移的大背景下,我们坚定债市长牛,12 月若利率回调至较高点是布局良机。