投资要点:
下半年新车销量有所恢复,毛利率环比持平或略有改善:
今年9 月份,新车销售开始有所好转,市场需求改善,同时市场供给没有大幅增加,库存水平不高,价格相对企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在毛利率方面,由于折扣没有继续扩大,因此毛利率大概率不会比上半年低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,如果下半年返利比上半年多,那么下半年新车毛利率水平有望环比略有恢复。不过由于目前新车市场环境不宽松,因此恢复空间有限。
售后毛利稳步增长,延伸服务主要看汽车金融:
由于零部件价格等下调因素,导致售后的客单价持续下降,但售后台次有所增加,因此售后的毛利率维持稳定,预计售后毛利全年大约15%-20%的增长。延伸服务方面,共分为几块业务,分别为保险、金融、二手车等。其中保险分为新保(渗透率已经达到90%,未来提升空间有限)和续保(还有较大上升空间),公司还会开发新的保险品种,使得保险部分继续增长;二手车基数比较低,增速比较快,但近期爆发的可能性比较小。短期内公司的亮点还是汽车金融。
汽车金融快速发展,供应链业务锦上添花:
预计今年汽车金融的规模为20 亿,低于我们之前预期的40 亿,主要是公司在资金成本和风险控制方面做了一些取舍和平衡。待产品更加丰富、销售网络更加成熟,公司汽车金融的贷款规模会快速增加。预计明年汽车金融贷款规模有望增加80 亿左右,粗略估计能够贡献1.5 亿左右净利润。此外,供应链业务除了能够为公司新车、零部件物流方面延伸产业链,增厚利润之外,还增加了新客户,未来这部分有望快速增长。
去年,这部分为公司贡献8000 万左右的利润,预计今年有25%左右的增速。
维持强烈推荐评级,目标价4.7 港元:
我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.39 元、0.53 元和0.66 元,给予目标价4.70 港元,分别相当于2015 年及2016 年10 倍及7.4 倍PE,较现价有43.7%的升幅,维持强烈推荐评级。