报告摘要：
􀂾  中国铝业管理层提出通过“一保、二压、三从紧”策略，来应对经济危机和行业低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“一保”指确保生产运营稳定和资金安全；“二压”指压缩库存和管理费用，“三从紧”指控制投资项目和成本费用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司计划2009年成本比2008年下降55亿元。这主要通过：1）压缩库存和管理费用；2）进一步提高铝土矿自采比例；3）争取“直购电”政策，预计电价可降低0.03～0.05元/千瓦时。
􀂾  我们的预测表明，只有实施直购电，并且电价从目前的0.394元/千瓦时下降至0.35元/千瓦时或以下水平，中国铝业2009年才有可能实现盈利。根据0.35元/千瓦时的电价，预计公司2009年每股盈利为0.06元。
􀂾  3月中旬以来，国内铝市场正出现积极的变化。一方面，国储收购和铝厂减产使得市场供应减少；另一方面，去年4季度被抑制的需求也有所恢复，国内铝价大幅反弹，并且走势强于国外铝价。目前，上海期交所当月期铝价已超过13,500元/吨，比年初上涨17.7％。
􀂾  但我们预计，目前铝价难以维持。这主要是基于：1）由于国内外铝比价较高，正刺激国外铝锭的进口。预计4月份开始将有大批进口铝锭到货，从而缓解国内铝市场供应紧张的压力；2）根据我们的测算，在当前铝价下，再加上现货升水，国内铝厂已开始盈利。我们了解到，部分闲置产能已开始重启，这可能会在消费出现复苏前对铝价形成新的打压。3）从上海期交所远期合约观察，3月期铝和现货月价格间今年来一直呈现贴水状况，近期更是扩大到700元/吨，表明市场参与者也担心未来铝价面临回落。
􀂾  我们预计，由于2008年底时的库存成本较高，中国铝业2009年1季度也将亏损。按照目前的股价，公司2009年的动态市净率为2.5x，估值吸引力不大，我们维持其“中性-A”投资评级。