资产质量：没有那么悲观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）市场部分观点将EBITDA/税前利润小于100%的贷款认定为不良，以此推断中国银行业不良率将超过8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为这更适合作为一个趋势指标，而不是一个定量指标；2）假定所有关注类贷款未来全部降级为不良，2015  年上半年末上市银行真实的不良率为4.7%，也没有到8%的夸张程度；3）经济增长保持6.5%，房价下跌10%以内，我们测算银行净利润影响仅1.5%；4）在不侵蚀净资产的情况下，上市银行能够容忍400-600bp  的不良率上升。
        银行估值：处于区间下轨。我们用ROE-COE  模型（即PB=（ROE-g）/（COE-g））
        测算了银行股历史的风险溢价区间为（7.3%，12.6%），我们再将这个风险溢价区间以及10  年期国债利率作为无风险利率代入模型中，结果显示银行股目前的估值仍然处于估值区间下轨。
        混业经营：深入灵魂的改革。随着交行收购华英证券获批，以及三大监管机构整合传闻，我们认为中国混业经营大幕正在拉开。对比中美银行业的收入结构，我们认为混业放开后中国银行业的非息收入占比长期存在20  个百分点的提升空间，这将提升银行估值中枢30%-40%。同时从美国的历史来看，混业放开前后美国银行业PE  从10  倍提升到10-15  倍，PB  从1  倍附近提升到1.5  倍以上。
        下行空间有限，改革重塑估值中枢。切换至2016  年银行板块将再次破净，而近几年银行板块0.8  倍动态PB  的估值底部给予投资者持有信心，纯看价值银行股具备20%的估值修复空间。从催化因素来看，业务分拆与重估、混业经营放开、不良贷款证券化均有可能带动银行板块获得超预期收益，重点推荐宁波、北京、南京、兴业、中信。
        风险因素：宏观经济超预期下滑的风险。