事件:11 月27 日,我们对克明面业进行了调研,与管理层深入交流了公司经营情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
公司挂面龙头地位稳固,商超渠道份额 18%+:挂面行业近年来集中度迅速提升,商超渠道12 年CR5 为 32%,目前已经达到44%-45%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司挂面龙头地位稳固,商超渠道份额18%+,全渠道约6%左右。公司目前主要竞争对手是金龙鱼和金沙河。金龙鱼在商超渠道有一定优势,但其进入挂面行业时间较短,目前商超市占率近10%;金沙河走中低端路线,主要走大流通渠道,通过低价抢占市场份额,出厂价比克明低20%,而克明的毛利仅20%左右,预计金沙河这种低价政策未来难以持续。
定增近期过审,募投项目新增产能预计2-3 年内消化完毕:公司定增募集金额不超过12 亿,新增37.5 万吨面条和20 万吨面粉产能,预计未来2-3年每年新增7-8 万吨销量来消化新增产能。14 年销量增加6 万吨,15 年在市场大环境疲软的背景下,预计销量增量与去年持平,16 年有望触底反弹。14 年委托代工量在5 万吨左右,代工产能自动化程度低。公司扩产能后将逐步淘汰旧产能和收回委托代工量,提高自动化程度,提升效率。
公司未来会梳理品牌和产品结构,推出更多品类和差异化产品:公司目前有30 多个品牌在运作,SKU 数量庞大。未来会压缩产品数量,将高端品牌(如“华夏一面”)独立出来,推出明星产品系列。公司目前已经推出乌冬面产品(常温熟面、方便面替代品),未来将推出更多差异化产品,如针对减肥人群(“慢消化淀粉”技术)和糖尿病人群的产品,以及儿童面等。
公司营销仍以地堆为主,未来销售费用将提升至10%:公司今年新开发500 家新客户(包括超市卖场和经销商)。目前经销商约1000 多家,存活率约70%,未来每年将增加500 家左右。公司目前销售人员400 多人,销售费用率8%左右,未来将提升至10%。营销方式以地推为主,明年计划组织上万场地推活动,打造10 个样板市场,广告暂时不会增加。
公司正在积极寻找横向和纵向并购标的,努力提高市占率,向全产业链发展:公司现阶段仍以市占率提升为主要目标,正在积极寻找国内民营同行收购标的。此外,公司未来考虑向产业链下游延伸,实现全产业链发展,提升公司抗风险能力。
盈利预测与投资建议:考虑增发摊薄影响,我们预计公司15-17 年EPS分别0.75 元、0.93 元(+24%)、1.09 元(+17%)。公司主业平稳发展,未来会通过推出更多差异化产品以及并购提升市场份额,同时积极向产业链下游延伸。股权激励目标较高,管理层动力十足,中长期发展可期。维持“增持”评级。
风险提示:行业增速放缓、食品安全问题。