投资要点
        可以从远期和基差的角度来理解跨期价差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）当利率变化无法预测时（现实情况），远期合约的价格和期货的价格不同，但可以用远期价格作为期货价格的一个参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑期货跨期价差的变化时，可以参照远期合约价差的变化。2）如果简化下转换因子的影响，那么跨期价差可以表示为两个基差的差值，  跨期价差  =下季合约当季合约=  基差(当季合约)  基差(下季合约)。影响基差的因素，实际上均有可能影响跨期价差。
        跨期价差本身不存在一个稳定的中枢水平。1）从远期来看，跨期价差并不固定。从远期利率的历史来看，6  个月的10  年远期与3个月的10  年远期利差变化范围在2—10bp,意味着跨期价差在-0.15—0.85  元之间。2）从基差的角度理解，跨期价差也非常值。
        由于基差变动很大，而且合约临近交割时，基差更容易出现大幅波动，这也会导致跨期价差不稳定。3）从其他品种经验来看，跨期价差波动较大是正常现象。沪深300  股指期货、美国国债期货等品种的跨期价差波动范围也很大，并不存在稳定的中枢。
        跨期价差中枢水平变化与期货升贴水情况和投资者结构有关。今年上半年，市场做多氛围很重，期货多数处于升水状态。而随着交割日临近，当季合约基差有拉大的趋势，多头率先移仓的概率较高。此时跨期价差有望拉大。而在6  月以后，国债期货主力合约经常处于贴水状态，至少IRR  压缩在低位。而在临近交割时，当季合约基差收窄，此时构建“多当季空下季”的跨期套利可以替代下季合约期限套利。与期货升贴水变化相对应的是，期货投资者结构从此前的多头投机资金较多切换到套利资金为主，套利盘的深入参与，也使得市场中各种套利机会被迅速消灭。
        学习效应或使跨期套利模式生变。由于投资者结构的变化，IRR较低（甚至期货小幅贴水）可能成为常态，未来跨期价差的定位维持当前偏低状态的概率很大。衍生品市场学习效应很强，  1512与1509  两期合约临近交割时出现的跨期套利机会未来很可能不能稳定获利，投资者想在跨期操作中赚钱，需开发新的策略。