全年目標維持，新產品和新產能將有序推出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月份，華晨寶馬累計銷量為23.5  萬輛，同比增長0.9%，全年來看，公司維持目標4%左右目標不變。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新產品方面，明年會有2  系和X1  換代2  款新車。2  系列在1  月份定價，3  月份應該就有銷量體現出來；X1在年中推出，7-8  月份有銷量表現；2  系相對更小眾些，X1  換代是一款較值得期待的車型。更長期來看，17  年1  季度將推1  系轎車，年中會有5  系全新一代上市；18  年會有X3  的國產車型上市。產能規劃方面，目前產能為30  萬輛，鐵西和大東各15  萬，明年初鐵西擴充至30  萬，同時明年初發動機新工廠也將投產，初期主要用於2  系列和新款X1；明年9  月份3  系改用新的發動機，5  系列要到17  年初改用新的發動機。
        利潤率水準與行業景氣度密切相關。今年上半年華晨寶馬利潤率為8.9%，較去年同期的15.3%有比較大幅度的下降，管理層認為主要是以下幾方面原因：1、14  年底承諾的50  億經銷商額外補貼有部分是是在一季度兌現的；2、經濟環境不好，需求疲軟導致有關銷售費用增加較多；3、為2  系等新產品做準備，相關測試費用以及產能方面的增加導致有關費用增加。下半年來看，利潤率會較上半年有所下降，但較往年的下降幅度縮小，一方面是由於上半年的部分費用在下半年不存在，另外一方面四季度的需求有所復蘇，相關銷售費用有望下降。全年利潤率我們預計為7.4%。明年來看，我們預計利潤率會有所反彈，主要是基於：1、需求會有所復蘇，這有助於減輕有關費用壓力；2、匯率的滯後影響；3、有關產品推出低排量降低消費稅率。
        麵包車業務有改善，汽車金融業務增強長期盈利前景。上半年麵包車銷售3.0  萬輛，同比下降15.9%。全年來看，公司目標維持和上年持平。意味著下半年銷量增速將出現反彈，其中華頌7  是比較重要的貢獻力量。上半年華頌7  銷量200  多輛，下半年有所增加，1-9  月份銷售1800  多輛，其中9  月份1  千輛。華頌7  的銷量提升有助於改善合併報表的整體利潤率水準。其他新業務方面，華晨汽車和東亞銀行成立汽車金融公司，今年4  月份掛牌，預計今年全年盈虧基本持平，明年有望開始有盈利貢獻。
        享受政策補貼幅度相對較小。華晨寶馬在新能源汽車和購置稅減半方面有望享受政府補貼。新能源車方面，年初5  系推出插電式混合動力版本。不過由於定價較高，銷量水準較小，1-9  月份累計銷售約543  輛，目前1  個月1  百輛的水準。明年華晨寶馬將推出2  款新能源汽車，明年下半年之諾將推出混合動力版本，明年X1  換代車型也將推出混合動力版本。預計這幾款車也將享受政府方面的政策補貼。購置稅減半政策方面，主要是寶馬316  車型購置稅減半的政策，1-9  月份316  大概產銷了1  萬輛，占3系的比重約14.3%，而占總體銷量的比重約4.7%。未來來看，預計未來X1  和2  系都會有1.6  升以下的車型上市，屆時也有望享受政策福利。
        維持買入評級。整體上來看，公司15  年業績處於下滑態勢，而16  年有改善的契機，公司主要看點在於：1、華晨寶馬新產品週期開啟；2、華晨寶馬16  年利潤率出現回升；3、汽車金融帶來長期增長潛力。我們繼續維持盈利預測，2015/16/17  年每股收益分別為0.65  元/0.87  元/1.05  元，目前估值分別對應15/16/17  年市盈率分別為12.4倍/9.3  倍/7.7  倍，我們繼續維持買入評級，目標價13.2  港元不變。