我们于 11 月27 日举办了华能新能源(0958.HK/港币2.30, 买入)电话会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层向我们介绍了公司最新的经营情况,并分享了他们对近期政府政策的看法。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们对华能新能源维持买入评级,目标价3.19 港币,主要是考虑到公司项目分布好于同业,更多装机位于四类风区,因而限电率较低。我们预计风电行业的基本面和投资热度将受到潜在政府支持的推动,例如电价下调幅度小于征求意见稿、碳交易及任何可能在即将于11 月30 日-12 月11 日于巴黎举办的联合国气候大会上达成的举措。华能新能源目前股价对应1 倍2015 年预期市净率,估值吸引,且已经反映了市场对于行业有效利用小时的担忧。
四类风区装机容量在同业中最高
华能维持其今年2.0-2.2 吉瓦的新增装机容量目标。为了应对电价下调,华能早于政策草稿发布前,在今年初便开启了“抢装”。因此,一-三类风区的风电装机容量将会占到2015 年总新增装机的60%。管理层预计,截至2015年末公司65%的装机将位于四类风区,高于同业。从2016 年开始,公司计划将装机重点转移回至没有限电问题的四类风区;公司计划2016 年新增装机中90%以上为于四类风区。
预计 2015 年利用小时1,900 以上,限电率低
管理层告诉我们,15 年前10 个月,华能的平均限电率为9%,保持平稳,主要得益于公司远离有限电问题的地区的项目分布。华能的限电率好于风电行业整体水平,而行业整体今年经历了恶化的限电问题。管理层预计全年弃风率在9-10%,仍会处于行业低端,弃风率可能的稍微上升来自于冬季供暖较低的配电优先级。华能前10 个月利用小时超过1,500 小时。管理层将2015年全年的利用小时预测从2,000 小时小幅下调至1,900+小时,而这将比2014年的1,875 小时有4-5%的增长。
在内蒙古地区,15 年前10 个月华能的限电率下降了2 个百分点以上,其中内蒙古东部下降5 个百分点,内蒙古西部小幅上升。管理层预计已获批的四条超高压输电线(3 条在建)将在2017 年逐步投入运营,这将有利于缓解该地区的限电问题。
公司也参与了内蒙古通辽市的直购电。15 年前10 个月,公司按照一年期直购电合同以0.44 元/千瓦时的价格售出90 吉瓦电力(占内蒙古售电量的3%)。
华能于通辽地区的限电率下降了3.7 个百分点。
电价下调幅度可能小于预期;最快可能在 2015 年内公布
管理层强调,未来五年政府电价下调的幅度可能会低于征求意见稿中公布的每年0.02 元/千瓦时,因为政府在“十三五”规划期间目标持续提高风电和光伏发电装机容量。电价下调最快可能于年内公布,且管理认为在下调电价的同时也有机会会出台相关支持性的政策。