我們首次覆蓋ASM  太平洋（522  HK），給予「中性」評級，目標價58  港元，相當於2016E  市盈率20  倍（符合5  年平均水準）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ASM  太平洋是半導體集成和封裝行業的領先設備製造商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我們對公司維持審慎的觀點，理由是我們認為短期內訂單復蘇的可預見程度仍然有限。4Q15  將有可能成為另一個下行的季度，而1Q16  是一個典型季節性放緩的季度，2016  年或許是封裝和集成設備行業另一個充滿挑戰的年度。公司現價相當於市場預測2015E  市盈率22  倍（vs.  5  年平均水準20  倍）。我們的2016  年每股盈利預測較市場預期低20%，主要是由於收入和經營利潤率假設下降。我們維持審慎的觀點，直至公司呈現出更具體的復蘇跡象。首次覆蓋給予「中性」評級。
        復蘇的可預見程度有限；2016  年或許是行業另一個充滿挑戰的年度。由於1）半導體需求遜預期；及2）整體宏觀經濟疲弱，2015  年對半導體集成和封裝設備市場而言是艱難的一年，短期內復蘇的可預見程度仍然有限。ASM  太平洋預計4Q15  的訂單和交付將相繼下降，導致2015  年收入同比下降逾10%。我們還注意到，一季度對ASM  而言是典型季節性下行的季度（過去3  年的收入環比平均-9%）。國際半導體設備暨材料協會（SEMI）是領先的半導體協會，繼2015E同比下降8.5%之後，協會預計2016  年封裝和集成設備市場將基本持平（同比+1.4%）。我們目前預計2016  年ASM  的收入同比將上升1%。
        嚴峻市場中的領先公司；相機影像感應器（CIS）集成設備是亮麗的增長動力。
        ASM  太平洋是全球首屈一指的集成和封裝設備製造商，我們估計2014  年市場份額為28%左右。此外，繼去年收購DEK  之後，公司目前是首屈一指的表面貼裝技術（SMT）設備製造商。展望未來，相機影像感應器（CIS）集成設備（占1H15ASM  後端收入逾10%）和低I/O  倒裝晶片（ASM  在這一業務的市場份額已超越50%）等新增長動力，或會令ASM  的發展領先市場。基於產品組合改善（智慧手機的攝影圖元提高和具備雙鏡頭相機）和新增應用功能（汽車、虛擬實境等），相機影像感應器（CIS）集成設備的前景依然亮麗。
        靜待勢頭恢復；首次覆蓋給予「中性」評級。以往，當訂單勢頭回升，股價平均可飆升40%。然而，我們認為訂單復蘇的可預見程度仍然有限。市場預期2016年將會出現復蘇，每股盈利同比上升30%，但我們認為市場預測樂觀，而我們的估計較市場預測低20%。公司現價相當於市場預測2015E  市盈率22  倍（vs.  5  年歷史平均水準20  倍），略高於同業平均17  倍。在轉為看好之前，我們須靜待更具體的復蘇跡象。我們的目標價為58  港元，相當於2016E  市盈率20  倍（符合歷史平均水準）。