投资要点    
        我们这篇研究主要对解释中国出口下行的几个流行逻辑做出验证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这篇报告中，我们将站在偏中立和偏学术的视角，对关于中国出口下行最流行的几个解释做出逐一验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这一研究将有助于我们理解出口走势和政策处境。  中国出口下行来源于相对竞争力的丧失？与出口增速下行同时出现的是，中国的三大主要出口目标国(美国，欧盟和日本)的进口结构中，来自中国的进口份额逐年上升，分别从2010年的19.1%，18.5%和22.1%上升到21.2%，19.9%和24.6%，并没有出现中国产品竞争力相对下降导致的原有份额被其他国家挤占的情况。这一数据显示中国产品总体上仍然保持着相对竞争力。  
        中国出口下行来源于欧美制造业回流？为了研究这一问题，我们按国际产业标准分类（SITC）将出口商品分为10大类。数据分析显示美国制造业确实存在回流。但是一则出口至美国的劳动密集型产品金额在2011年后并没有因为"美国制造业回流"而下降；二则出口至美国的劳动密集型产品占全部劳动密集型产品出口的比例自2002年开始就逐年降低，即中国劳动密集型产品出口已经日渐分散化，美国降低这类产品的进口并不会对中国出口产生明显的负面影响。数据同时显示欧洲并不存在显著的制造业回流。  
        汇率因素和外部经济周期因素对中国出口的解释力如何？我们根据Reinhart(1995)  的既有研究，设定中国出口需求受主要贸易伙伴国经济情况以及有效汇率的影响，并根据出口需求函数设立模型。
        从回归结果来看，要贸易伙伴国的经济情况对出口需求的影响系数为1.013，人民币实际有效汇率对出口需求的影响系数为-1.932，这表明影响中国出口需求的两大要素中，汇率的影响力明显更强。  如果未来人民币选择贬值，会对对口有多大正向推动？我们进一步假设年贬值2%、4%和8%三种情形，模型显示显示出口汇率弹性的增加可以导致出口增速上升达3.6至14.2个点。  
        汇率的波动性加大会影响出口么？2015年12月1日，IMF宣布将人民币纳入SDR货币篮子。尽管在短期内央行会维持人民币币值的稳定，但是作为一种超主权储备货币，汇率的可管理性会大大减弱。长期来看人民币汇率的波动必将加剧，这是否会对出口产生消极影响？我们在模型中加入了汇率波动，从回归的结果看，波动率的上升会对出口产出抑制作用，但是汇率波动的回归系数t统计量只有-0.89，即使加入了汇率波动的滞后项也未能对结论产生影响，换句话说，汇率波动性的上升并不会显著影响中国出口。