我們首次覆蓋中芯國際（981  HK），給予「買入」評級，目標價1.1  港元，相當於2016E  市賬率1.4  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作為在規模和技術方面領先的國內代工廠，我們認為公司仍將是中國積體電路行業發展的受益者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基於強勁的收入和利潤率，2015  年將可能是中芯國際業績創新高的一年，理由是公司在當前行業低迷時的表現優於同業。受強大的客戶基礎、產能和技術擴展和更穩健的行業管道庫存所帶動，我們預計2016年盈利增長將會持續。基於股本回報率逐步攀升，我們預計估值上調將會持續。我們的2016  年淨利潤預測較市場預測高出24%，部分是由於毛利率假設上調和2016年北京合資晶圓廠擴張帶來非控股權益所占虧損增加。首次覆蓋給予「買入」評級。
        領先的中國代工廠；中國積體電路增長的受益者。中國半導體行業協會的資料顯示，2012-14  年，中國積體電路行業收入以17%的複合年均增長率增長（vs.  全球半導體7%的複合年均增長率），中國積體電路企業的數目從2012  年的503  家增長至2014  年的664  家。我們認為，強勁的增長部分是由利好的政策措施所支持，我們預計增長趨勢將會持續。作為中國供應鏈中領先的國內代工廠，我們認為中芯國際將繼續受益於有關趨勢，公司的中國收入貢獻將從2012  年的37%增加至2015E  的48%，或相當於收入複合年均增長率22%。
        強大的執行能力；盈利增長將會持續。公司於3Q15  表現強勁，基於強勁的收入和利潤率，淨利潤同比上升73%，我們預計4Q15  將是另一個錄得收入創新高的季度。
        我們注意到，儘管晶圓代工行業面臨庫存不利因素，中芯國際仍錄得業績創新高。
        我們預計全年淨利潤將同比增長84%至2.81  億美元，並預計盈利增長將會持續。我們預計這將由以下因素所帶動﹕1）強大的客戶基礎；2）深圳新工廠擴展8  吋晶圓產能，以滿足強勁的需求前景；3）28nm  產能擴張（從3Q15  不到1%升至4Q16  的雙位元數字%）；及4）整體行業管道庫存穩健（3Q15  中芯國際的美國收入重新錄得環比增長）。
        估值具吸引力；首次覆蓋給予「買入」評級。在市賬率相對股本回報率的基礎上，中芯國際的現價較其代工同業享有可比估值。然而，與其他A  股上市的半導體公司相比，中芯國際的現價相當於2015E  市盈率16  倍（vs.中國半導體供應鏈的平均市盈率56  倍）。我們認為，中芯國際亦應與其他A  股上市半導體供應鏈公司比較，而不只與全球代工同業比較。此外，基於股本回報率逐步攀升（從2014  年的5.2%上升至2015/16E  的7.7%/7.8%），我們預計估值上調長遠將會持續。我們給予目標價1.1  港元，相當於2016E  市賬率1.4  倍（vs.  3  年平均1.1  倍和1  SD  1.3  倍），相當於34%的上漲空間。首次覆蓋給予「買入」評級。