我们认为，安徽海螺水泥在以每吨企业价值860元人民币（接近重置成本2倍）向西部水泥[2233.HK]注入4家水泥厂后，公司达成了一个不错的交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于交易代价将以股份支付，西部水泥将成为安徽海螺持有51.57％股权之附属公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在交易完成后，安徽海螺的水泥产能将增加9.8％，这是水泥市场整合的一个里程碑。虽然交易对盈利的即时影响有限（市场环境疲弱导致西部水泥上半年仅实现净利润240万元人民币），但在交易后，双方于陕西的合计份额将超过40％，而这将有助于提升盈利能力。我们维持目标价27.1港元，基于1.63倍2016年市净率。由于公司股价近日调整带来了吸纳机会，我们将股份评级从持有上调至买入。
        投资亮点
        有关交易的关键信息。西部水泥宣布拟收购安徽海螺位于陕西的4家水泥厂，包括宝鸡凤凰山、宝鸡金陵河、干县水泥及千阳水泥。这四家水泥厂各自都有一条日产能为4,500吨的熟料生产线及年产能为220万吨的水泥粉磨系统（宝鸡凤凰山除外，其水泥粉磨系统的年产能为380万吨）。西部水泥将发行新股支付代价，共发行34亿股新股，每股代价为1.35港元（总额为46亿港元）。安徽海螺持有西部水泥的股权将从21.17％增加至51.57％。在交易前，西部水泥的每股账面值为1.40港元，停牌前股价为1.45港元。该协议需要获得超过50％独立股东（即是不包括安徽海螺）支持才能通过。除了安徽海螺持有公司股权外，公司董事长张继民亦拥有余下部分的46％股权。相信该交易要在股东大会中取得额外4％股权的支持以获批并不困难。
        从主要指针来看，今次交易对安徽海螺有利。我们估计，该交易对四家水泥厂的每吨企业价值约860元人民币，接近重置成本的2倍。该交易价格亦意味着调整后账面价值为1.87倍，而2014年价格销售比为2.68倍（安徽海螺：1.44倍）。
        短期内收益有限，但长远而言有明确正面影响。由于陕西的市场环境疲弱，西部水泥上半年只实现净利润240万元人民币。但是在交易后，两家公司在陕西的合计市场份额将超过40％（西部水泥单独计算：接近25％），这应加强双方在陕西的定价权。如果我们假设西部水泥的净资产收益率可在中期内达到12％，公司将每年实现净利润7.39亿元人民币，相当于安徽海螺2014年净利润的6.7％。在目前，我们的盈利预测维持不变，因为交易完成的时间仍不确定，其将取决于监管机构和独立股东的批准。
        在交易后以每股1.69港元提出全面收购。由于安徽海螺将在交易后拥有西部水泥超过>50％股权，因为前者将需要提出全面收购建议。然而，安徽海螺明确表示，它打算维持西部水泥的上市地位。