中国移动宣布在2015年年底前以319亿元人民币,从母公司中国移动通信集团公司收购铁通的资产,我们认为这对中移动提供移动/固网捆绑式服务以提升竞争力的长期战略有正面的作用,同时符合公司于2015年积极扩张固网业务的发展战略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次交易包括铁通的骨干网络、城域光纤、IPv4地址、物业/土地资产,以及1,200万宽带用户(中国电信1.1亿、联通7,200万)和1,800万个固网语音用户(中国电信1.36亿、联通7,600万)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)铁通目前拥有47,000名员工(大概占中移动目前员工数目约10%)。
估值合理,短期内对盈利影响轻微
我们认为交易估值合理,对应的2015年预测EV/EBITDA比率为4.6倍,市净率为1.1倍(中移动的市净率为1.6倍,EV/EBITDA比率为4.2倍),但以市盈率计算为400倍,相对较高,主要由于非较高的现金折旧费用。我们认为交易对中移动直接的财务影响轻微,因为1)铁通2015年的EBITDA和净利润预测相等于中移动EBITDA和净利润的3%和0.1%; 2)截至2015年首5个月,铁通的资产和净资产账面值相等于中移动的4%和3%; 3)320亿元人民币的总代价相等于中移动截至2015年上半年4,500亿元人民币净现金的8%。交易完成后,我们预计公司的利息收入下降将减少2016年每股盈利1%。
维持买入评级;预计盈利能力仍然稳固
由于中移动在4G市场中拥有明确的领导地位,并且正在加强固网业务,我们预计中移动4季度的业绩仍然稳定,随着4G渗透和ARPU改善,业绩将优于联通(762 HK)和中国电信(728 HK)。维持买入评级,基于现金流量贴现法计算,目标价为117.5港元,对应2015年预测市盈率16.9倍,EV/EBITDA比率6.1倍,股息收益率2.5%。