事件：公司近期公告正实施非公开增发事项，并签订重大经营合同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　公司是国内膜材料行业的领军企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是国内最早从事超、微滤膜及膜组件研发和生产的企业之一，形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系，是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件供应商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商，业务涵盖膜法水资源化完整产业链。目前，公司拥有超、微滤膜产能400万平方米/年，下游客户包括市政、纺织、钢铁、电力、石化等众多行业。近期公司获批设立“膜材料与膜应用国家重点实验室”，成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业，充分反映出公司在中国膜行业的领军地位。
　　业务结构变化及费用增长过快导致公司前三季度净利润大幅下滑，预计后期将得到改善。2015年1-9月，公司共实现营业收入3.52亿元，同比增长23.37%；实现净利润1847.40万元，同比下降57.4%。主要原因，一是公司收入构成中膜工程占比增加，膜工程毛利远低于膜产品毛利，且今年前三季度膜工程毛利较去年同期也有所下降，从而导致前三季度综合毛利率同比下降9.21个百分点至31.26%。其次，前三季度，公司费用增速显著超过收入增速，管理费用因公司加大研发投入，同比增长了50.05%；财务费用短期借款增加同比增长了249.69%。
　　前三季度，公司的毛利率分别为26.06%/32.63%/34.63%，已逐步回升；费用方面，我们认为，研发支出及财务费用的过快增长应不具有持续性。故公司盈利状况未来大概率将呈好转态势。
　　定增即将完成，进军PPP有望大幅提升公司业绩弹性。公司定增方案于2015年10月底获得证监会审批通过，11月25日，公司公告该发行事项已完成投资者的申购报价和核查工作，下一步将完成投资者缴款等系列工作。本次公司拟募集资金总额不超过3.99亿元，资金到位后，公司资金实力将得到明显提升。
　　公司此前的膜工程业务主要为EPC项目，11月11日公司公告中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT项目，首次进入PPP领域。PPP项目对资金要求高、单体项目金额大，凭借定增后资金实力增强，预计公司将加大对PPP项目的开拓力度。
　　今年下半年以来，公司先后在上海、广州设立分公司，并投资参股山东、新疆当地企业，同时加强了与下游营运企业的合作，与创业环保结成战略合作关系。系列运作反映出公司业务拓展力度不断加大，在水处理行业增长提速的背景下，公司的业绩弹性亦有望显著提升。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为6.51/10.42/14.59亿元，归属母公司净利润分别为0.77/1.33/1.86亿元，暂不考虑增发，对应EPS分别为0.29/0.51/0.71元。给予公司2017年35-40倍PE，未来12个月的目标价区间为24.97-28.54元，目前公司股价25.50元，处于目标价区间内，考虑公司业绩弹性大、所处行业景气度高，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示。订单获取及项目实施进度具有不确定性。