投资要点：
        近期我们跟踪了中百集团经营情况以及与永辉超市合作的进展，主要观点如下：1、公司以超市业态为主，现有便利店769  家、大卖场244  家和百货11  家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超市在武汉地区具有一定的规模优势，但是由于当地竞争激烈，大卖场业态受到冲击比较严重，预计将拖累2015  年亏损3600  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、看好永辉入股给公司带来供应链能力的改善。双方将各自的优势商品采购共享，通过源头直采、联合采购等方式获取更低成本。预计2016  年，联合采购规模将突破1  亿元。另外，公司引入了职业经理人万总，拥有14  年家乐福与苏宁的工作经验，将为超市经营管理带来新思路。
        3、公司隶属武商联，一直面临着同业竞争问题，目前国企改革尚无实质性推进。
        2015  年下半年国资通过华汉投资将持股提升至32%，体现了其对于控股权的谨慎态度。接纳永辉入股20%，旨在进入先进的供应链与管理经验。
        盈利预测与估值。此前预计公司2015-2017  年EPS  分别为-0.05、0.05  和0.11  元，公司目前7.59  元股价和51.7  亿市值对应2015  年销售规模的PS  为0.32  倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份并进入董事会，以及新的管理层到位后，预期公司的经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放。估值上可按照0.5  倍PS  考虑，维持11.95  元目标价，和“增持”的投资评级。
        风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。
        以下是主要内容及观点，供投资者参考：
        便利店稳健增长，大卖场承压，百货新店培育期拖累业绩。中百超市共计769家门店，其中31  家为加盟店。平均面积250  平米，分布在武汉及其周边地区。由于布点密集且深入社区，保持了较高的毛利率水平，净利润率在2  个点以上。目前，公司在做商品结构调整，替代掉周转率低的商品，提供更多生活服务，共同提升坪效与毛利率。
        中百仓储共计244  家门店，经营压力相对较大。今年一直在收缩门店，做业态调整。部分大卖场续租导致租金上涨，加上每年刚性上涨的人工资本，吞噬了利润。
        2010  年以后，大卖场的客流量开始下降，但是CPI  上升，抵消了客流的下降。2015年，CPI  屡创新低，客单价与去年同期持平，同店增速有所下滑。超市预付卡销量占比20%，属于业内不错的水平，一定程度缓解了业绩压力。
        公司现有11  家百货，其中81.31%为自有物业，受租金成本上涨的压力可控。
        由于钟祥、江夏两家大体量门店仍在培育期，中报业绩略亏1367  万元。
        从项目储备的情况上看，预计2016  年百货业态没有新开门店；中百超市开店数不低于100  家（其中40%加盟），开店区域仍集中在武汉及武汉周边；仓储将不超过10  家，仍在收缩调整中。
        江夏生鲜物流项目产能富余，支持生鲜品类发展。江夏项目2012  年正式开始运营，占地250  亩。第一期为冷链物流和蔬果配送中心，建筑面积40000  平米。第二期为中央大厨房项目，建筑面积40000  平米，主要负责超市食品加工，含有豆制品、中式面点、西式面点、熟食加工4  个工厂，每年为武汉网球公开赛提供便当。一年实现1.8  亿销售额。现在产能仅利用了三分之一，能满足后期生鲜冷链发展的需要，也并不排除与永辉等合作方共用的可能。除此以外，公司在吴家山拥有2  个常温物流项目，分别是60000  平米与30000  平米。
        联合永辉优势资源共享，2016  年采购规模将破亿。永辉入股后，合作重点首先集中在供应链上。双方目前已经完成采购与商品部数据共享。联合采购建立了对接小组，海外产品、生鲜、工业品联合采购量已经达到2000-3000  万。品类方面，永辉的优势商品茅台、奔富葡萄酒、蔬果等与公司共享。而公司将劲酒、自有毛巾等优势商品与永辉共享，集中采购涉及16  个大类，采购能力共同提升。
        我们预计2016  年，两家联合采购在1  个亿规模以上，合作深度将明显加深，品类的扩大、物流资源的使用，甚至是管理经营的借鉴，都是突破点。
        自营生鲜占比较低，经营能力仍有提升空间。中百仓储与超市门店均有生鲜销售，收入贡献占比30%左右，毛利率达到15%-16%。由此我们推算其中60%以上都联营模式，定价相对较高。我们预计后期借助永辉生鲜供应链与先进的管理经营，目前低温物流仍有富余产能，公司将在生鲜经营上有所改善，加大自营比例。推行门店合伙人的制度，以市场化激励增强线下门店核心经营能力。生鲜经营改善后，相信对公司客流复购率将有明显改善。
        谨慎合作众筹物流。对于微信支付、支付宝等线上支付，公司接受程度较高，可以代替银联渠道，节约提点费用。但是，对于京东到家等众筹物流，公司的态度较为谨慎，现在仅在3  家门店试点。京东到家与门店合作仅限商品销售，我们预计在技术、系统、数据上短期内不会有合作。
        国改无实质性推进，永辉入股意在深度合作。从大股东一致行动人华汉投资不断增持至13.93%，国资实际控制比例达到32%，侧面体现出其对于控股权的谨慎心态。接纳永辉入股，公司希望通过股权关系深度合作，优化超市经营能力。