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研究报告:招商银行-投资资讯债券篇~债券月报-151201

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-12-01 16:19:23
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 招商银行 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 506 KB 分享者: 大**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        回想11月上旬,IPO酝酿重启的消息甫一宣布,债券市场被惊得脚底打滑,人气受挫,但如今IPO正式重启又逢月初年底,债市收益率却重回低位,上涨步伐出奇稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        分析人士指出,弱势基本面与偏松货币金融环境,限制利率反弹空间,如今利率重回低位,有力印证债市言熊尚早;年底债市收益率向下突破或需推手,但向上风险不足为惧,若利率出现异常波动,不失为提前“春播”的良机,同时,信用债风波不断,或进一步强化利率债避险价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        11月上旬,IPO酝酿重启的消息一经宣布,债券市场获利盘蜂拥而出,10月涨幅几乎在一夜间回吐殆尽。数据显示,11月6日,10年期国债收益率从3.12%直接蹿至3.21%,10年期国开债从3.50%涨回3.61%,10年期国债期货主力合约骤跌近1%,创历史上单日最大跌幅。
        经历了先前轰轰烈烈的快牛,身处数年来乃至历史上的利率低位,市场对债券牛市过热不可能毫无担忧,自身积累的修正预期与IPO重启信息的碰撞,最终酿成了化学反应式的剧烈冲击。伴随着利率急涨,债市交投开始降温,投资者情绪趋于谨慎,市场似乎并不认为这是一次对潜在风险的爆破,而仅仅是打开了潘多拉的魔盒。研究报告在惊叹债牛终于感受到一丝寒意的同时,热衷于从基本面、流动性、信用风险、政策等各个角度找寻债市的风险。
        出乎意料的是,悲观的熊市论断没有成真,就连“含蓄”一点的弱势调整的观点也没有猜准,债市在一个踉跄后迅速回稳,经过近两周的休整,最近重新出发。11月30日,银行间市场待偿期接近10年的国债成交在3.05%左右,接近10年的国开债成交在3.43%,纷纷回到10月底位置,与年内低点只相差6-7bp。
        如今IPO正式重启又逢月末月初,债市收益率却低于11月上旬水平,这是为何?分析认为,主要有三方面原因:首先,IPO规则改革,尽量减轻了新股发行对短期流动性的影响,且打新预期收益率下降,也意味着IPO重启对债市的分流不会像之前那般明显;其次,在IPO重启、临近年末、美联储升息在即的敏感时点,货币市场却风平浪静,流动性状况总体好于预期,银行间资金价格未见异常波动;再者,局部风险事件,如地缘冲突等因素,营造的避险情绪短期有利于债券等固收资产;最后,也是最根本的因素,国内经济基本面仍
        在探底过程中,货币政策无收紧之忧,利率上行面临“天花板”,短期非理性的调整必然会吸引买盘介入,重新压低利率,同时,基本面也限制了A  股行情的想象空间,既然没有大级别行情,总体上仍属缺资产的格局,股债之间暂无你死我活的冲突。
        随着利率重回低位,10  月底的话题又被重新抛出,年底时节的债券市场去向何方?有分析指出,年底债市所处环境多空交织,利率继续向下突破的难度有所加大,但向上风险不足为惧,若利率出现异常波动,不失为提前“春播”的良机。
        当前债市行情已超预期,收益率要再下一城,特别是10  年国债要跌破前期低点,可能需额外刺激,例如低于预期的经济数据抑或是超预期的利好政策。另外,有机构观点指出,当前债市收益率并不高,对很多成本刚性的机构不具有太大吸引力。同时,IPO  重启、金融债供给回升逐渐缓解资产荒,机构大类资产的选择范围重新拓宽,债市性价比并不十分突出。再者,年底流动性有一定不确定性,目前内有A  股升温、IPO  重启、宽财政发力及传统年底指标考核影响,外有美联储升息悬念,货币市场流动性及债市投资资金存在不稳定因素。此外,寒潮天气或推高食品价格,限制通胀下行空间,意味着基本面的边际支撑可能减弱。而年底时节,机构倾向保收益,参与意愿不高,不易形成助推上涨行情的合力。
        但目前更明确的是,债市调整风险尚不足为惧,利率向上有顶。国家统计局11  月27  日发布数据显示,今年10  月份,规模以上工业企业实现利润总额5595.2  亿元,同比下降4.6%,降幅比9  月份扩大4.5  个百分点。同日,央行宣布对11  家金融机构开展中期借贷便利操作共1000  亿元,期限6  个月,利率下调10bp  至3.25%。
        一方面是工业经济继续下行,一方面是货币政策力保流动性合理宽裕,基本面仍给予债券行情有力支撑。
        市场人士指出,目前债市行情最差的结果是小幅调整,最好的情况是利率向下突破,多数机构则倾向走平、无趋势行情。倘若因年底短期因素导致收益率大幅上行,不失为提前配置来年的机会。例如,11  月6  日的单日大跌,就是一次入场的机会。
        

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