大唐发电公布 2008 年报,通过与我们前期的盈利预测对比(表1),我们的分析如下:
1、公司出售大秦铁路 1.29%股权,获得投资收益8.935 亿元,相当于每股收益0.076 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在运行的电厂基本都是全资和控股电厂,从利润表的“少数股东损益”来看,2008 年实现的利润为负,说明公司的主营业务2008 年是亏损的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,可以说公司2008 年实现的盈利主要是来自于这部分投资收益,而非主营业务。
2、煤价在 2008 年第四季度的大幅下跌使公司电力业务盈利能力大大恢复,其恢复幅度大于我们的预期,2008 年全年电力业务毛利率达12%,2008 年第四季度为16.3%,高于我们预测的9.8%和8%。
外延增长仍在持续。2008 年报披露了已获得核准的16 个项目,均为公司第一次披露,其中火电360 万千瓦、水电70 万千瓦、风电39.13 万千瓦、核电400 万千瓦,合计869 万千瓦。截至2008 年底公司管理装机容量2510万千瓦,我们预计,到2010 年底可达约3000 万千瓦,增长20%。
增发以解资金短缺之急。今日公司同时公布了非公开发行股票预案,发行不超过7 亿股,每股6.33 元,融资额约40 亿元以上。在五大集团中,近年来扩张的步伐迈得最快的就是大唐集团,巨额的资本支出再加上高利率(2008 年财务费用35.7 亿元,比2007 年增加82%),使公司资金极为短缺,负债率已达80%以上,今年3 月又发行了30 亿元的中期票据,此次增发就是为缓解资金之急。此次增发价格6.33 元,对应的动态市盈率是22倍左右,略低于目前火电行业约25 倍的水平,但我们认为电力行业未来的回报长期难于支撑20 倍以上的估值水平,这一增发价格仍有些偏高。