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大唐发电研究报告:联合证券-大唐发电-601991-扩张过快资金紧缺-090331

股票名称: 大唐发电 股票代码: 601991分享时间:2009-04-01 12:43:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王爽
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 192 KB 分享者: hon****li 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  大唐发电公布  2008  年报,通过与我们前期的盈利预测对比(表1),我们的分析如下:
1、公司出售大秦铁路  1.29%股权,获得投资收益8.935  亿元,相当于每股收益0.076  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在运行的电厂基本都是全资和控股电厂,从利润表的“少数股东损益”来看,2008  年实现的利润为负,说明公司的主营业务2008  年是亏损的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,可以说公司2008  年实现的盈利主要是来自于这部分投资收益,而非主营业务。
2、煤价在  2008  年第四季度的大幅下跌使公司电力业务盈利能力大大恢复,其恢复幅度大于我们的预期,2008  年全年电力业务毛利率达12%,2008  年第四季度为16.3%,高于我们预测的9.8%和8%。
􀂄  外延增长仍在持续。2008  年报披露了已获得核准的16  个项目,均为公司第一次披露,其中火电360  万千瓦、水电70  万千瓦、风电39.13  万千瓦、核电400  万千瓦,合计869  万千瓦。截至2008  年底公司管理装机容量2510万千瓦,我们预计,到2010  年底可达约3000  万千瓦,增长20%。
􀂄  增发以解资金短缺之急。今日公司同时公布了非公开发行股票预案,发行不超过7  亿股,每股6.33  元,融资额约40  亿元以上。在五大集团中,近年来扩张的步伐迈得最快的就是大唐集团,巨额的资本支出再加上高利率(2008  年财务费用35.7  亿元,比2007  年增加82%),使公司资金极为短缺,负债率已达80%以上,今年3  月又发行了30  亿元的中期票据,此次增发就是为缓解资金之急。此次增发价格6.33  元,对应的动态市盈率是22倍左右,略低于目前火电行业约25  倍的水平,但我们认为电力行业未来的回报长期难于支撑20  倍以上的估值水平,这一增发价格仍有些偏高。

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