■第三季度同店增长2.5%，同比增速放缓，环比好转，符合预期  
        ■电商业务三季度交易规模同比增长70%，略有放缓，不过四季度提速  
        ■因市场估值下调，目标价下调到1.63港元，维持买入评级  第三季度实体店同店增长符合预期，电商略放缓  第三季度同店增长2.5%和收入同比增长6.2%，其中二级市场同店增长6%，同店增速同比放缓，但环比好转符合公司指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度二级市场新开店114家，一级市场新开店56家，整体净开店95家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司在二级市场新开门店数目超出预期，因二级市场仍然增长空间，对比同行苏宁前九月净关门店25家。电子商务GMV前三季度同比增长112%到105亿（3Q同比增长70%），第四季度预计会因季节因素加速，因此全年GMV目标翻倍达到150亿应该可达到。公司第三季度电子商务规模增长速度落后苏宁（苏宁3Q：80.63%YoY），接近京东（3Q  71%YoY）。  
        预计毛利率较为平稳，全年主营业务业绩达标可能性大  因收购事宜，公司按港交所要求未公布1-9月份的盈利数据。管理层表示1-9月份公司小家电、厨卫、通讯销售高速增长，冰箱洗衣机增长平稳，好于行业，彩电销售略微减少。公司前三季度差异化产品占比36%，因此预计公司综合毛利率较为稳定。截至3Q15是国美实行了全渠道战略的第十一个季度，除了电子商务，公司目前微店达到5.6万；且北京、上海、广深门店改造，成为顾客体验中心。我们预计2015年主营业务达市场预期可能性大。  
        北京地区家电节能补贴政策有利于公司销售增长  北京地区实行了家电节能补贴政策，北京居民从2015.11月27日到2018年11月30日之间购买符合国家质量标准的9类产品可享受8-20%的节能补贴；我们认为这有利于国美门店北京地区的销售增长。目前暂无消息其他地方是否会推广该补贴政策。  
        维持买入评级，期待集团非上市门店资产注入  预计2015年底前会完成股东大会，对收购非上市公司门店会有结论，我们微调公司收入和盈利，并且和市场预期同。公司12-15年间平均动态PE估值为12.2x，而香港同行海尔电器（1169  HK）的估值为11.5x2015  P/E，我们采用分部估值法给予公司新的目标价1.63港元（之前2.2港元），相当于16.7x2015  P/E，14.9x2016  P/E，我们维持公司股票买入评级。我们预测的风险在于同店增长恶化，费用率超出预期。