专题：12  月利率债前瞻
        12  月经济判断：需求分化，生产仍低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  月地产销量数据依然下滑，降息边际提升效果减弱，11  月主要23  城市地产销量增速为14.9%，显著低于10月的22.5%，而11  月汽车销量延续10  月回暖，下游需求分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产方面，11  月发电耗煤增速降幅收窄，粗钢产量由负转正，预计工业增加值增速或略有改善但程度有限，工业生产仍较疲弱。
        12  月通胀判断：通缩压力未消。内部看，11  月最后一周蔬菜价格反弹，猪价低位企稳，食品价格涨幅明显，但粮价下跌仍将推升生猪存栏供给，食品价格预计仅企稳；而外部看，美国加息预期增强，欧元宽松将加码，美元依然强劲，大宗商品价格颓势难改，将继续对我国造成输入性通缩。
        12  月政策判断：因地制宜，有冲击但也应有信心。我国利率走廊初步成型，MLF  等对冲流动性风险的工具也随时可投放，12  月货币政策宽松基调预计不变。针对IPO  及年末季节性因素的冲击，央行或通过公开市场、MLF、SLO等流动性工具对冲，而针对汇率波动，央行或会通过外汇市场干预维稳，也不排除进一步降准的可能。当前存款准备金率仍高达17.5%，降准空间仍大。
        12  月债市判断：不确定增加，但震荡有顶。12  月影响债市的不确定性因素增加，包括美国加息大概率临近，IPO  重启，加入SDR  后人民币何去何从。但也有利好因素：美联储议息会议前后叠加我国11  月经济数据公布，我国当前通缩风险仍未消，国内经济依旧低迷，因此基本面利于长端表现，加上12  月利率债供给有限，一级市场回暖也有助稳定二级市场预期。预计12  月利率债大概率维持区间震荡行情，上有顶、也下有底，10  年国开区间仍在3.3-3.7%。
        11  月市场回顾：一级短端好于长端，二级震荡行情
        一级市场：配臵需求仍存，短端好于长端。11  月国债发行了2501  亿元，到期584  亿元，供给净增加1917  亿元；政策性金融债发行了2303  亿元，到期1170亿元，供给净增1133  亿元；地方政府债发行7637  亿元，到期126  亿元，净供给增加7511  亿元。其中，10  年期国债招标结果稍遇冷，中标利率高于二级水平；国开债中标利率月中走高，但近期回落，需求回暖；农发债和口行债招标结果尚可。
        二级市场：呈现震荡行情。经过10  月大涨后，11  月债市陷入多因素博弈的震荡行情，基本面数据依然利好债市，但IPO  重启、美国加息预期等都导致债市调整，短端利率上行幅度大于长端，曲线平坦化。具体看，11  月1  年期国债利率上行22BP  至2.57%，国开债上行23BP  至2.83%；10  年期国债持平于3.06%，国开债上行2BP  至3.45%。
        12  月债券市场投资策略：布局来年
        IPO  重启，打新剩宴来临。10  家新股IPO  集中在11  月30  日-12  月2  日发行，募集总资金39.44  亿元，预计总冻结资金约1.5  万亿。12  月1  日是单日冻结资金高峰，12  月1  日和2  日累计冻结资金均在1.2  万亿以上，12  月4  日打新冲击基本过去。但是按照0.08%的网下中签率和300%的上市涨幅，打新年化收益率仅6%左右，打新能否高收益存疑。
        货币利率低位有保证，把握调整，布局来年。12  月资金面有短期冲击，但在利率走廊引导和央行流动性投放下，货币利率低位有保证，票息3.25%以上的债券具有套息优势。当前我国正处于经济增速换挡期，而居民财富向理财转移趋势未变，债市有基本面和需求扩大的支撑，我们仍看好长期债牛，12  月若利率回调至较高点是布局良机。