本周专题：钢铁行业基本面初探。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）产能过剩，供给收缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年产量同比增长，产能利用率71%，进一步下滑。中钢协常务副秘书长李新创预计主要钢厂供应量2016  年可能下跌2.9%至7.83  亿吨左右。2）钢价持续下跌。
        钢铁产品的价格从2011  年3  季度开始进入下跌通道。今年以来钢材综合价格指数和螺纹钢价格指数大跌至近年低点。在短期内产能过剩、需求不振的基本面尚未改善的前提下，钢材价格仍会持续下跌。3）下游需求不振。下游需求方面，建筑（基建、地产）、机械、汽车、家电等行业是钢铁行业主要的下游，分别约占52%、20%、7%、2%。建筑用钢的主要品种为螺纹钢，机械、造船等行业用钢主要为热卷，冷轧主要用于汽车、家电制造。主要用钢行业增速下降，钢铁需求端萎缩，持续冲击钢铁行业。4）钢企普遍亏损，成本下降难缓盈利压力。进入2015  年以来，钢材价格的大幅下跌导致钢企盈利面不断恶化，虽然铁矿石、焦炭价格的下滑能够冲抵部分钢材价格下跌的影响，但难遏整体亏损局面。截止到2015  年9  月末，钢铁行业中亏损企业数占比高达23.19%。
        一月市场回顾：信用债调整。11  月一级市场主要信用债品种净供给3267  亿元，小幅增加。AAA  等级发行人占比稍有上降，整体资质略有提升。制造业发行人仍占主要优势，房地产行业发行人有所增多。495  只新发信用债有120只城投债，占比超过两成。11  月二级市场成交30661  亿元，有所上升。信用债收益率整体呈现上行，其中1  年期和3  年期品种中，高等级品种收益率上行16-18BP，中低等级品种收益率上行30-46BP；5  年期和7  年期品种收益率上行约9-15BP。
        一月评级迁徙评论：制造业风险持续。11  月共公告3  项信用债主体评级向上调整行动，均为评级上调；公告13  项信用债主体评级向下调整行动，包括6项评级下调、3  项展望下调以及4  项展望和评级同时下调。评级上调的发行人运营良好，整体收入和盈利水平稳步增长，偿债压力较小。而评级下调的发行人多数集中于制造业，另有两家来自采矿业，主要受经济下行和行业景气度持续低迷的影响。
        投资策略：信用事件频发，严防信用风险。上月信用债收益率跟随利率债上行，短端调整幅度更大，曲线平坦化。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：
        1）利率走廊封顶，货币利率低位。上月央行接连下调SLF  和MLF  利率，意在打造一系列利率走廊，为货币利率封顶，呵护流动性。短期来看加息和打新或冲击资金面，但中长期看，经济基本面和货币政策仍会支持货币利率维持低位。
        2）质押率调整靴子落地，公司债冲击较弱。中登推质押率动态调整，但暂不改变现有入库标准和管理规则，质押率动态调整的出台或对低评级信用债有所冲击，但整体对于债市（尤其是交易所债市）来说是靴子落地，毕竟市场之前传言中登将下调地产债质押率。事实上，公司债收益率在上周四（上周三通知）小幅上行，但上周五即重新回落。
        3）圣达债曝信用事件，转机或源于外部支持。12  圣达债公告称回售本息兑付存不确定性，受制动鼓和生铁业务亏损影响，本部和子公司均已出现贷款违约和欠息，金额高达5.14  亿元，现金流十分紧张，依靠自身难以偿债，而担保物价值及能否及时变现存疑。但已于11  月27  日发布付息兑付公告，或受益于外部支持。
        4）违约常态化，严防信用风险。经济仍在探底，企业信用基本面持续恶化，国家层面力推供给侧改革，打破刚兑和清理“僵尸企业”的决心较强，债券违约将呈常态化，应加大排雷力度，严防信用风险。