自从债券市场利率创出年内新低以来，债券市场投资者的一个热点就是寻找债券市场的利空因素究竟在哪里，之前市场的种种忧虑有：政策开始刺激，经济复苏、监管当局担心杠杆牛市，强化去杠杆政策等等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        到本周末为止，似乎找到了利空因素：IPO  重启了、美国非农数据强劲，美国加息概率大增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券市场情绪低落，面对下周的开盘忧心忡忡。
        一、长期逻辑始终未变化
        首先想重申一点的是：债券市场的长牛逻辑没有变化，这个逻辑线条建立在如下基础上：经济转型、调整经济结构优先—社会无效融资需求下行—利率下行。
        该线条最重要的一点假设是我们认为政府始终以经济转型、调整经济结构为第一要务。
        如果这个假设成立，在中国资本市场中将不再出现所谓的股债跷跷板效应，而是要么双牛、要么双熊。
        因为股票上涨是建立在坚持经济结构，有利于中国跨越中等收入陷阱的美好预期上，而债券市场则切实享受着结构调整、社会无效融资需求萎靡的切实好处。
        从社会流动性的分布来看，股票+社会实体融资需求+债券，三者共同切分着总量流动性，而转型将导致实体无效融资需求低迷，进而造成社会实体融资需求不高，因此流动性在股票与债券中可以合理分配，不存在相互挤压。
        这和传统周期表现不同，传统周期中，股票需求与社会实体融资需求往往同升共落，因此往往形成的是“股票、大宗品两者与债券市场的相互跷跷板效应”。
        而在转型中，却容易形成“股票、债券两者与大宗商品的相互跷跷板效应”。
        上述是长期假设逻辑，其核心关键在于投资者是否相信我们的政府在将转型、调整经济结构努力的贯彻下去。
        在上述逻辑中，具体到债券市场而言，似乎都不必太关注货币政策的变化，其只需要保持中性就可以，利率的下行驱动力来自于需求的萎靡，而不是来自于货币量供应的加大。