華晨寶馬銷量遇挫，經銷商補貼大增侵蝕利潤
        中國豪華車市場冷卻程度超出我們之前預期，除了跨入新車週期的奔馳，包括寶馬，奧迪在內的眾多豪車車企均受到明顯影響，需求增速大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年，華晨寶馬完成銷量139775  輛，同比僅微增0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面，寶馬與其中國經銷商的分歧加大導致矛盾爆發，為降低經銷商經營壓力，寶馬重新調整了其在中國的商務政策，包括支付數十億人民幣的特別返利、下調中國市場的銷量任務目標等。我們注意到，上半年華晨寶馬的利潤率因此下降了8.6  個百分點至11.9%左右。
        上半年業績倒退47%
        華晨中國上半年的歸屬股東淨利錄得47.3%的倒退至19.1  億元人民幣，每股收益為人民幣0.38  元，去年同期為0.72  元。業績大幅倒退的原因是華晨寶馬貢獻的投資收益由去年同期的36.9  億元減少45%至20.5  億元。受市場需求降低及競爭更激烈影響，公司的輕客主業量價齊跌，總收入同比下跌17.5%至20.6  億元。
        因籌備推出新車型華頌導致成本費用增加，主業毛利率大跌3.4  個百分點至5.4%。同時成本費用剛性令銷售費用和行政費用占收益百分比按年增2.3  個百分點至19%。
        下半年展望
        公司表示，目前寶馬管理層和經銷商們通過大量溝通後，已經在庫存週期、融資管理和新渠道開發等方面取得了一致，也建立了新的經銷商考核制度。我們認為，雙方建立目標一致的、和諧的關係，是寶馬在中國豪車市場保持長期增長的關鍵。
        今年第三季度華晨寶馬共交付71874  輛，同比增長2.2%，前三季度累積銷量同比微幅增長0.8%至211620  輛。公司制定的今年銷量目標為同比增長4%，考慮到去年同期較高的基數，我們認為這一目標增幅的實現有較大難度，預計全年銷量增速將低於2%，但其利潤率將回升至一個合理水平。
        下調盈利預測
        我們認為，中國豪華車市場再次重複前幾年的爆發式增長的可能性不大，新的市場格局和消費習慣令豪車市場結構化、多元化趨勢明顯，華晨寶馬在新車引進上慢於對手將令其處於更不利的位置。我們因而調整公司2015/2016  年攤薄每股收益至人民幣0.78/0.94  元。
        投資建議
        我們下調目標價至10.85  港元，對應2015/2016  年11.4/9.4  倍市盈率，下調評級至中性。(現價截至11  月3  日)