一、 事件概述
我们近期对公司进行了实地调研,就经营与战略情况与公司进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
加集中度提升,未来增长空间仍然较大
公司规模增长空间较大:一是行业整体规模仍较小,与可比产品冰箱比,油烟机去年整体销量仅为2200 万台,远低于冰箱5000 多万台的内销量;二是集中度提升,当前公司销量占比不到10%,销售额占比不到18%,与可比行业和公司三年至30%的目标比空间较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在增长来源上,城镇化是行业需求增加的主要来源,但公司产品层次与该部分需求匹配度有限;一线城市需求由新增向更新过度,公司受益较大,前三季度中怡康数据中虽一线城市增长有限,但考虑到电商渠道其仍有较大增长;在公司渠道下沉战略下三四线城市得以快速发展,是公司未来增长的重要来源。
毛利率虽不断提升,但仍有空间
前三季度公司毛利率与去年同期比上升较大,主要原因有三点:电商渠道占比提升;原材料价格低位;渠道下沉并未降低公司均价。短期来看上述三点逻辑仍未改变,毛利率虽然较高也仍有上升空间。公司电商渠道以京东和天猫为主,二者占比在80%左右,由公司直接负责不经过代理商,其毛利率水平可达70%以上,在电商渠道占比接近30%的情况下公司前三季度电商渠道增长仍达到70%以上。
聚焦厨房领域,配套产品值得期待
公司当前产品涵盖厨房七件套,除烟灶消外,微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等产品也均有配套销售,但推广力度不大。公司未来经营战略跨行业多元化概率不大,但其他厨电产品重视程度或将有所增加,尤其是烤箱在未来表现值得关注。
渠道改革激发活力
公司渠道改革进行顺利:公司推出代理公司“千人合伙人计划”,通过代理公司的合伙制改革刺激渠道积极性,与此同时公司推行经销商持股计划,将其与上市公司利益进行绑定,进一步激发代理商潜力;渠道下沉方面公司通过推荐和持股的方式分拆代理商,在保证原代理商利益的情况下拓展市场广度,专卖店数量得以大幅增加。
三、 盈利预测与投资建议
公司长期增长态势确定,《2014 年度报告》公司重提三年三个目标(三个30%,复合增长率、市占率和超越主要对手),在2013 年基础上顺延一年,显示公司增长信心;公司分红率较高,2015 年分红率在30%,且意欲进一步增加;员工和经销商持股计划为未来持续增长增添砝码。我们预测15-16 年EPS 为1.68、2.23 元,对应PE为23 和17 倍。维持强烈推荐评级。
四、 风险提示:公司渠道改革风险,行业需求波动