創新藥:快速增長拉動公司整體業績持續上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】石藥集團於 2012 年收購石藥集團歐意(擁有“歐來寧”品牌奧拉西坦及“玄寧”品牌馬來酸左旋安路地平)、石藥集團恩必普(擁有“恩必普”品牌丁苯酞軟膠囊及丁苯酞輸液)及石藥集團新諾威,從而成功實現了從原料藥製造商到創新藥、品牌藥製造商的重大戰略轉型,形成了以創新品牌藥主打,多元化產品組合共同發展的格局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們預期以恩必普、歐來甯、玄寧、多美素、津優力等為代表的創新類藥將在2016 年實現超過30%的收入增長;成藥類的收入占比也將從2015 年的61.3%上升至66.2%,集團的收入結構將會持續改善。
依託強大研發能力,產品儲備豐富。公司研發實力雄厚(石藥集團每年將創新藥收入的11%用於研發活動,其資金投入要遠高於行業平均水平),目前有180 種在研產品,主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域。石藥集團現有的在研產品包括14 個國家一類新藥,51 個三類新藥。
傳統業務:處於穩步發展階段,對公司未來業績影響有限。當前公司的傳統業務由兩大板塊組成,即普藥板塊和原料藥板塊(包括維生素C 業務、抗生素業務及咖啡因業務)。我們認為上述業務在當前已經進入充分競爭狀態,未來2-3 年行業發展格局將會相對穩定,對公司的業績影響有限。
我們偏好什麼樣的製藥企業?在當前宏觀經濟增速放緩、醫保控費力度加大、醫藥板塊整體增速下降、各省基藥/非基藥招標降價幅度變大的形勢下,上游製藥企業的利潤空間逐漸被壓縮,純利增速不斷放緩,並且其面對的增速下滑壓力要遠大於下游企業。在上述情形下我們認為,綜合具備下述優勢特點的製藥企業將迎來發展機遇:(i)公司現有核心產品集中在快速增長分支領域; (ii) 公司擁有數量大、覆蓋面廣、較少依靠第三方的獨立藥品推廣團隊; 及(iii)研發能力突出。作為為數不多的符合上述標準的製藥企業,石藥集團值得投資者關注。
首次覆蓋並予以買入評級。考慮到公司在研發領域的優勢、所在子板塊的快速增長、創新藥拉動下收入結構的不斷改善、銷售隊伍的不斷擴大、管理層表現出的資源整合能力以及潛在的後續產品對業績的推動,我們認為石藥集團(1093 HK)的合理估值約為532.6 億港幣, 對應2016 年/2017 年的市盈率分別為25.4x/19.9x。目標價為9.01 港幣,同收市價相比有大約30.8%的上升空間。 作為港股醫藥行業領先企業,公司在未來三年的盈利增長穩定可期。我們給予石藥集團 “買入”評級。