■  基于其较高的经营杠杆，三季度经调整的息税折旧摊销前利润为8.84亿港元（同比下降50%，环比下降13%），较我们/市场的预期低8%/7%■  我们将2015年EPS/EBITDA预测调低7%/5%，将2016年预测调低8%/2%，我们2016年的预测较市场预期低28%/9%
        ■  利润率及股息均面临风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】降至卖出评级，目标价4.00港元，较15倍市盈率及13倍企业价值倍数的5年均值折价20%，以反映盈利及ROE的恶化
        息税折旧摊销前利润率降至历史最低点  息税折旧摊销前利润率降至历史最低点  息税折旧摊销前利润率降至历史最低点  息税折旧摊销前利润率降至历史最低点  息税折旧摊销前利润率降至历史最低点  7.8%7.8%7.8%7.8%
        三季度公司总收入为113.81亿港元，同比下降38%，环比下降7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转码额同比下降56%，好在赢率较为有利，贵宾厅博彩总收入同比下滑48%。中场及老虎机博彩总收入分别同比下降25%及24%。从赌场来看，新葡京博彩收入下滑最为明显（-49%），息税折旧摊销前利润率由于收入结构的改善提高0.4个百分点。因为赌场的高经营杠杆，致使业绩低于预期。
        行业基本面企稳，但  行业基本面企稳，但  行业基本面企稳，但  本公司情况有所不同  公司情况有所不同  公司情况有所不同
        1)  新葡京三季度的入住率为85%，略低于指引。2)  与其他赌场运营商不同，澳博不能将劳动力成本转至新赌场，这意味着在上葡京开业前公司将面临更大的营业利润压力。3)  目前没有成本压缩的空间。
        没有见底迹象，降至卖出评级  没有见底迹象，降至卖出评级  没有见底迹象，降至卖出评级  没有见底迹象，降至卖出评级
        公司目前股价对应19.9倍2016年预测市盈率、14.2倍企业价值倍数，大幅高于5年的历史均值，与目前行业的估值水平大体相当。我们认为公司股价有进一步下跌空间，原因是  1)  基于劳动力成本的巨大压力及财务费用上升，我们认为EPS/EBITDA较2016年市场预测值有28%/9%的下跌空间；2)  分红政策保持不变而盈利下滑，可能导致股息收益率骤降。澳门博彩行业中，我们首推银河娱乐  (27  HK)  及永利澳门  (1128  HK)。