■基于其较高的经营杠杆,三季度经调整的息税折旧摊销前利润为8.84亿港元(同比下降50%,环比下降13%),较我们/市场的预期低8%/7%
■我们将2015年EPS/EBITDA预测调低7%/5%,将2016年预测调低8%/2%,我们2016年的预测较市场预期低28%/9%
■利润率及股息均面临风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】降至卖出评级,目标价4.00港元,较15倍市盈率及13倍企业价值倍数的5年均值折价20%,以反映盈利及ROE的恶化
息税折旧摊销前利润率降至历史最低点7.8%
三季度公司总收入为113.81亿港元,同比下降38%,环比下降7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)转码额同比下降56%,好在赢率较为有利,贵宾厅博彩总收入同比下滑48%。中场及老虎机博彩总收入分别同比下降25%及24%。从赌场来看,新葡京博彩收入下滑最为明显(-49%),息税折旧摊销前利润率由于收入结构的改善提高0.4个百分点。因为赌场的高经营杠杆,致使业绩低于预期。
行业基本面企稳,但本公司情况有所不同 1) 新葡京三季度的入住率为85%,略低于指引。2) 与其他赌场运营商不同,澳博不能将劳动力成本转至新赌场,这意味着在上葡京开业前公司将面临更大的营业利润压力。3) 目前没有成本压缩的空间。
没有见底迹象,降至卖出评级 公司目前股价对应19.9倍2016年预测市盈率、14.2倍企业价值倍数,大幅高于5年的历史均值,与目前行业的估值水平大体相当。我们认为公司股价有进一步下跌空间,原因是1) 基于劳动力成本的巨大压力及财务费用上升,我们认为EPS/EBITDA较2016年市场预测值有28%/9%的下跌空间;2) 分红政策保持不变而盈利下滑,可能导致股息收益率骤降。澳门博彩行业中,我们首推银河娱乐(27 HK) 及永利澳门(1128 HK)。