由于蓝港在三季度并没有新游戏产品正式发行,且原有游戏在生命周期的中后段充值流水与收入预计将持续下滑,我们相信蓝港3Q15的收入将出现环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望四季度,蓝港除了甄嬛传正式上线以外,其他游戏的档期仍不明朗。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们相信市场的竞争压力、与同IP的影视作品协调档期以及发行渠道对于游戏测试的流程及反馈将会对蓝港确定游戏上线时间带来难度,因此我们预计后续的游戏能够开始贡献收入的时点也将难以估计。基于以上的理由,我们分别下调了公司3Q15和4Q15的收入预测25%和26%,且预计公司3Q15将出现Non-GAAP净亏损约人民币400万元。
“甄嬛传”于10月初上线,预计将在第四季度贡献可观收入“甄嬛传”于10月10日在苹果iOS和安卓等主要平台正式发行,且安徽和北京卫视等主流有线台网为配合游戏的正式上线重播了“后宫甄嬛传”电视剧,并在电视剧的贴片广告中对于该游戏进行了宣传推广。“甄嬛传”自上线以来,在苹果iOS畅销榜的排名大致维持在15-25名之间,反映了玩家良好的充值意愿以及各类宣传的有效性。而根据游戏在iOS的排名,我们预计该游戏上线后首月的全渠道充值流水有望达到人民币3,000万左右,符合国内“S”级手游月流水的标准。我们相信“甄嬛传”的成功发行将1)为公司在4Q15带来可观的收入;以及2)为计划在年底发行的“芈月传”和“白发魔女传”等新手游奠定良好的玩家预热和舆论宣传基础。
估值与评级
鉴于1)公司后续IP游戏档期仍不够明朗;2)游戏市场竞争趋于激烈;以及3)公司架构调整对于研发效率可能带来负面影响,我们基于审慎的原则下调2015-17 年的收入预测21%/31%/30%, 及Non-GAAP净利润预测53%/18%/21%。我们目前对于公司2015-17年的收入预测分别低于市场一致预期34%/31%/24%;对于Non-GAAP净利润的预测分别低于市场一致预期53%/38%/30%。目前公司的股价对应10.4x 2016E P/E,我们维持中性评级并给予基于行业平均9.9x 2016E P/E的新目标价HK$5.33。