預計華晨寶馬三季度淨利潤同比下降29.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德國寶馬集團(BMW  GY)公佈了三季度業績，其中三季度投資收益1.38  億歐元，折合人民幣  9.68  億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根據寶馬集團投資收益和華晨中國的投資收益之間的對應關係，預計三季度華晨中國的投資收益約10.1  億元，同比下降29.6%，表現低於預期，主要是利潤率水平低於預期。
        四季度利潤率仍將出現下滑。我們推算三季度華晨寶馬利潤率為8.5%，環比下降1.5  個百分點，同比下降3.5  個百分點，表現低於預期，利潤率不如預期可能來自于競爭增加帶來的銷售費用等增加以及新增產能帶來折舊攤銷等有關費用的增加幅度高於預期。四季度來看，由於廠家返點一般在年底，因此四季度有關銷售費用將顯著增加，按照以往四季度利潤率水平，利潤率將回落至4%以內，我們預計今年四季度和往年基本相當，總體預計15  年全年利潤率約7.4%。
        16年業績表現有望改善。16  年華晨寶馬在銷量和利潤率方面均會有望出現改善。銷量方面，主要是有新車型推出，16  年公司會有2  系以及X1  的換代車型，其中2  系為全新車型，新X1  不僅軸距有望加長，而且將推出1.5T  的低配版，兩款車型均值得期待，我們預計華晨寶馬15/16  年銷量為29.0  萬/33.5萬輛，分別同比增長3.9%/15.6%。利潤率方面，主要來自以下幾方面：1、匯率的滯後影響。14  年下半年歐元急劇貶值，這有助於降低零部件採購成本。不過由於公司外匯用額90%左右在年初採取購買遠期合約等方式來鎖定匯率，因此匯率對公司影響一般會有一年左右的滯後效應，16  年可能會更加顯著；2、國產發動機的投產。16  年預計國產發動機將伴隨新產品投產，國產發動機的投產有助於降低零部件採購成本，不過初期由於規模較小，影響不明顯,隨著規模增加影響會更顯著。3、產品的規模效應產生。產銷規模的提升有望提升利潤率水平。
        維持買入評級。由於華晨寶馬的利潤率水平表現不如預期，我們下調了公司的盈利預測，預計2015/16/17  年每股收益分別為0.65  元/0.87  元/1.05  元，分別下調13.8%/12.0%/9.2%。公司16  年業績出現改善，主要驅動力來自于華晨寶馬新車銷量貢獻以及利潤率的改善。由於盈利預測的調整，我們將目標價下調至13.2  港元,對應12  倍的16  年市盈率，繼續維持買入評級。