事项：
        伊利股份公布2015年三季报，1-3Q15营收458.7亿元，同比+9%，归属上市公司股东净利36.3亿元，同比+2%，EPS：0.59元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q15营收157.2亿元，同比+7%，归属上市公司股东净利9.7亿元，同比-22%，EPS：0.16元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        业绩低于预期。3Q15  归属上市公司股东净利同比-22%，净利下滑主要是市场投入增加导致销售费用率同比+6.9PCT。
        份额稳步提升，产品结构持续升级。3Q15  伊利收入同比+7.7%，刨掉利息收入，营业收入同比+8.1%，较15  年事季度5.4%的收入增速，提升2.7PCT。
        2015  年1-9  月，乳制品制造业收入同比+2.4%，伊利增长快于行业，显示公司市占率延续增长态势。行业低迷、竞争对手弱化给伊利带来很多机会。凭借其在品牌、渠道、管理上多年积累的领先优势，伊利的液态奶份额及盈利能力可稳步提升。明星产品方面，根据尼尔森的统计，2015  年1-9  月，金典收入同比+20%，金领冠珍护高端婴儿奶粉同比+24%，畅轻酸奶同比+53%，每益添乳酸菌饮料同比+37%，显示高端产品占比持续提升。
        产品结构升级、原奶价格下降推动毛利率提升，市场投入增加推高费用率。
        3Q15  伊利毛利率同比+3.3PCT，主要是产品结构升级及原奶价格同比下降推动。3Q15  销售费用率、管理费用率、财务费用率分刪同比+6.9PCT、+0.4PCT、-0.5PCT，估计主要是竞争激烈，市场投入增加推高了费用率。
        维持“强烈推荐”。  考虑到三季度业绩低于预期，我们分刪下调伊利15-16年EPS  预测值10%、18%，预计15-17  年EPS  分刪为0.78  元、0.88  元、0.93元，对应最新收盘价动态P/E  分刪为20  倍、18  倍、17  倍。考虑到公司在乳业上的领先地位逐步增强，未来具备成为中国第一综合食品集团的潜力，且管理层到2016  年1  月之前不减持、公司回购股票对股价均有利，维持“强烈推荐”。
        风险提示：原料成本上升、竞争加剧、食品安全亊故。