■HOF  并表营收大幅增长326.5%，拖累净利同比减少198.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月公司实现营收102.61  亿，+326.5%  YoY；归母净利-0.93  亿，-198.42%  YoY，  EPS-0.11元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  其中Q3  营收33.41  亿，+377.47%  YoY；Q3  归母净利-2.28  亿，-4166.21%  YoY。
        营收增长主要系新增HOF  收入79.66  亿元所致，归母净利下滑主要系HOF1-9月亏损4.18  亿元所致，其中Q3  亏损1.42  亿元，同时公司处臵子公司新百药业股权取得投资收益4.3  亿。
        ■毛利率、费用率大幅上升，净利率下滑。报告期内，公司毛利率，各项费用率均大幅增长主要系HOF  并表所致，具体来看，毛利率34.10%，同比增加9.64个百分点，主要系商业板块HOF  自有、采购、特约三种品牌分类毛利率均高于国内百货所致。期间费用率为37.26%，同比增加19.73  个百分点；其中销售费用率为26.29%，同比增加23.55  个百分点；管理费用率为8.25%，同比减少3.69  个百分点；财务费用率为2.72%，同比减少0.12  个百分点；受费用率大幅增加影响，公司净利率为-1.42%，同比减少5.36  个百分点。
        ■加速养老产业布局，完善现代商业体系，“养老+零售”双轮驱动增长。第一，养老产业体系加速完善：a.收购CO  开启医疗资产整合：24  日公告称已和CO（中国最大的专业脐带血库，布局全国4/7  血库牌照）控股股东金卫医疗达成初步合作意向，目前收购工作正在顺利推进，若CO  明年并表将大幅增厚公司业绩（15  财年净利1.07  亿人民币）；b.“Natali（中国）+安康通”推进养老服务战略：安康通以B2G2C  模式开展，  15  年目标覆盖300  万客户并发展100  万付费用户，同时签下10  个左右地级城市作为养老运营平台；Natali（中国）聚焦高端养老，探索远程医疗B2C；c.  成立健康投资基金：联合上海创投等发起成立健康投资基金（总规模50  亿），聚焦医疗大健康，孵化优质项目助力外延式扩张；d.  打造集体医疗养老产业平台，作为三胞集团的资产证券化平台，未来或将不断丰富医疗养老资源，为向医疗养老综合服务提供商转型打下稳固基础。第二，借力HOF  探索买手制培育自有品牌，构建现代商业体系并大幅提升毛利率：传统经营招租毛利率20%左右，买手35%，自有品牌则在50%以上。
        ■维持盈利预测，维持买入-A  评级。我们预计公司15-17  年EPS  分别为0.88元、1.11  元、1.45  元，对应PE  分别为43  倍、34  倍、26  倍，维持买入-A  评级。
        ■风险提示：整体消费环境不佳