事件:
公司以不低于23.34 元/股的价格向特定投资者发行不超过10000万股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国泰君安员工持股1 号-宜宾五粮第1 期员工持股计划定向资产管理计划认购不超过2200 万股,国泰君安君享五粮液1 号集合资产管理计划认购不超过1800 万股,泰康资产管理公司认购不超过3400 万股,华安基金认购不超过1500 万股,凯联(北京)投资基拟筹建的私募投资基金认购不超过1100 万股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要观点:
1.混改计划纳入公司员工、经销商和机构投资人
国泰君安员工持股1 号-宜宾五粮第1 期员工持股计划合计认购金额不超过51348 万元,持股计划对象包括公司董监高和公司普通员工。君享五粮液1 号的发行对象为部分优秀经销商,发行金额不超过42012 万元,单一经销商的认购起点为50 万股。剩余三个发行对象均为机构投资者。五粮液混改方案与去年公布的老白干酒混改方案大体一致,包括了公司管理层、员工、优秀经销商以及机构投资者,混改方案理顺五粮液利益机制。但本次定增没有引入有实业背景的战略投资者,但对于五粮液来说,战略投资者对公司兼并收购的帮助并不显著,五粮液本身有很强的外延并购能力。
2、定增项目围绕营销和电商平台
本次定增预计募集资金23.34 亿元,用于投向信息化建设7.15 亿元,营销中心9.88 亿元和服务型电子商务平台6.31 亿元。其中服务型电子商务平台是公司自建电子商务服务平台,用来管理五粮液现有的第三方电商渠道,并结合O2O 模式,服务公司现有经销商。
3、短期目标仍然是批价回升
52 度水晶瓶五粮液价格在2013 年出现倒挂,2014 年公司将出厂价下调至609 元,8 月公司将出厂价重新上调至659 元。从公司渠道库存来看,在2013 年四季度至2014 年一季度渠道库存调整到了相对低的水平。虽然渠道库存保持低水平,但消费端看需求并没有显著回升。在中秋、国庆之前上调出厂价,公司的意图还是希望尽早实现顺价销售,维护经销商利益,也是维护品牌形象。提价也是对需求回升趋势的试探,为2016 年春节销售铺垫市场。我们看好五粮液批价在明年春节旺季继续回升。
4、2015 年三季度业绩大幅反弹
公司前三季度收入151.31 亿元,同比增长0.42%,前三季度归属股东净利润46.03 亿元,同比下降2.21%。
公司三季度业绩大幅反弹,收入39.15 亿元,同比增长14.98%,归属股东净利润13.05 亿元,同比大幅增长85.05%。虽然有去年三季度同比基数较低的原因,但我们认为从三季度开始,公司业绩改善的趋势确立。三季度末公司账面预收账款6.56 亿元,比2014 年三季度末有7.74 亿元的下降,但比中期余额略有增长。
结论:
虽然五粮液并不是白酒行业第一家公司实施混改的,但五粮液混改对行业的影响在于,其混改将成为白酒行业其它未混改公司样板,更多的白酒公司参与混改将提升白酒行业估值。从五粮液自身来看,批价回升是短期业绩增长的保证。从更长期的视角来看,五粮液之前希望通过并购地区白酒,输出优质产能,快速提升铺货的站略一直还没有效推进。本次混改后,公司外延并购进展可能提速,而电商平台建设将加速并购后产品输出。预计公司2015 年至2016 年,归属于上市公司股东净利润分别为56.6 亿元、64.5 亿元和74.3 亿元,每股收益分别为1.49 元、1.70 元和1.96 元,给予公司“强烈推荐”评级。